2024年，火电单GW盈利仅4000万元，税后回报率仅0.6%，而风光能源单位GW盈利可达2亿，老项目ROE超10%。火电机组新增装机负增长，风光能源装机爆炸增长，电力市场化后，火电将分得风光部分利润，火绿应成为弱周期综合能源供应商。

🔥火电盈利能力下降：2024年，火电单GW盈利仅4000万元，税后回报率仅0.6%，远低于世界平均水平。火电机组新增装机负增长，面临转型升级压力。

🌬️风光能源盈利强劲：风光能源单位GW盈利可达2亿，老项目ROE达到10%以上，显示出强劲的盈利能力。

🔄电力市场化影响：电力市场化后，火电将攫取部分风光能源的利润，风光能源的电价边际走弱。

💡火绿定位调整：火绿不应仅依赖火电现金流支持风光成长，而应成为弱周期综合能源供应商，以适应市场变化。

📉资本回报率变化：风光新项目更低融资利率挤压存量项目，导致风光回报率下行，火电资本回报率有望上行。

来源：雪球App，作者： 预期管理大师，（https://xueqiu.com/5843247435/297300159）

$大唐发电(SH601991)$ $华能国际(SH600011)$ $国电电力(SH600795)$
以中国银河给大唐发电写的一篇最新研报为数据，2024火电（火电+燃机）单GW盈利仅4000万元，按照目前百万火电机组50亿的造价来说，税后回报率仅仅0.6%。哪怕是以20%的资本金计算，ROE也仅是3%，远低于世界平均水平。而单位GW的风光盈利税后可以平均达到2亿左右，老项目roe达到10%以上。
从今年的各大类型能源装机增长来说，火电机组新增装机已经呈现负增长，未来通过容量电价和辅助服务，提升roe水平是可以期待的。而爆炸增长的风光，意味着需要更多的稳定可调峰电源去打辅助，而火电新增装机增速是远落后于新能源并网的，所以电力市场化以后，火电必然会攫取一部分风光的利润，而风光由于资本回报率还未降低到阈值，更低融资利率的新项目挤压存量项目，电价必然边际走弱。
目前，火绿的逻辑不应该建立在火电提供的现金流用来风光成长上。应该是建立在火电资本回报率上行，风光回报率下行，火绿成为真正的弱周期综合能源供应商上。
如果把火绿当成成长去估值，注定会失望。