巴菲特认为，b＞c的生意长期资本回报率下降，应视为烟蒂；b＜c的生意有长期投资价值。此前关注规模经济，现认为部分不具规模经济或规模见顶的生意，若公司克制增长、花费少的b，出价合理也有不错投资回报。

🎯巴菲特指出大多数管理层为维持竞争地位和产品销量，在b项下花费多于c项下，此为差生意，长期会使资本回报率下降，宜当烟蒂看待。

🌟与之相反，b＜c的生意具备长期投资价值的前提。过去更关注规模经济，现认为部分不具规模经济或规模见顶的生意，若公司克制增长、少花费b，出价合理也能创造可观股东盈利。

📈兜兜转转又回到马拉松资本的经典图，强调了对不同生意类型的重新审视和投资价值的判断。

来源：雪球App，作者： 静待花开十八载，（https://xueqiu.com/8032421430/299383505）

巴菲特警告说，大多数管理层需要在（b、保持公司业务长期竞争地位和产品销量所需的工厂和设备等资本化支出）项下花费比（c、折旧、损耗、摊销以及其他非现金费用）项下更多的钱，仅仅是为了维持期竞争低位和产品销量。

以上显然是一个差生意，其长期的结果是资本回报率下降，最好的处理方式是当做烟蒂来看待，即便其还能够有增长。

而另一种与之相反的生意则是b＜c，则具备有长期的投资价值的前提。这种情况下，过去我更多的是关注其规模经济，此前我的观点是具备规模经济的生意才有投资价值。回头来看这个观点值得商榷，对于部分不具备规模经济的生意，或者说规模已经见顶的生意，如果公司能够克制其增长，花费很少的b，公司也能够创造长期客观的股东盈利，只要出价合理同样具备不错的投资回报。

兜兜转转又回到了马拉松资本的这张经典图。