🎇长山壕矿今年H1单位黄金总成本上升是因产量下降。露天开采进入末期，预计2025 - 2027年年产金3吨，2027年基本开采完后过渡到地下开采，转地下资本性开支19亿RMB，基建期三年，建成后年处理上矿量约850万吨，转地下后总成本指引1350美元/盎司，年产金2.8吨，稳产期18年。

💎甲玛矿三期尾矿库建设中，前期20项前置手续已办18项，今年预计投资额1.14亿美元。采矿证上采矿规模为年选矿量1440万吨，公司会优先开采高品位矿，按测算2025年产铜量6.8万吨。未来甲玛矿年产铜量预计很难突破8.5万吨，公司想象空间受限。

📈文章对2025年业绩进行预测，长山壕矿3吨金、金价2500，甲玛矿6.5万吨铜、铜价9500，预计2025年净利润1.66亿美金，约13亿港币，估值约10倍PE，后续成长性取决于多项因素。

先更新一下长山壕矿与甲玛矿的信息。

一、长山壕矿

1、今年H1单位黄金总成本 1627美元/盎司，现金成本是954美元/盎司，单位成本的上升主要是由于黄金产量的下降导致的。

2、长山壕矿露天开采进入末期，为了保证露天转地下平稳过渡，露天开采预计在2025-2027年平均年产金3吨，露天矿在2027年基本开采完，2028年过渡到地下开采。

3、长山壕矿转地下资本性开支19亿RMB，其中3.5亿是在生产期的第12年才投入的，所以前期大概有15亿RMB的投入，基建期三年，那么建成投产之后，每年的处理上矿量大概是850万吨。

4、长山壕矿转地下后的总成本指引1350美元/盎司，年产金2.8吨，稳产期18年。

二、甲玛矿

1、三期尾矿库建设进展：前期20项前置手续已成功办理18项，今年预计投资额 1.14亿美元。

2、采矿证上采矿规模是年选矿量1440万吨，各个矿坑拆分是地下矿540万吨，南坑露天矿420万吨，角岩露天矿300万吨，其他矿坑180万吨。按照公司指引及采矿证的核准规模，会优先开采高品位的地下矿以及南坑露天矿，然后有富余才开采角岩露天矿。按照日选矿量3.4万吨测算，南坑露天矿铜品位取中，得出2025年产铜量6.8万吨。

3、公司反复强调采矿证上核准的年选矿量是1440万吨，按330天的工作日计算，整个甲玛矿的日选矿量仅有4万吨出头，之前5万吨的日选矿量是在超产的情况下才达到的。即便三期尾矿库建设完成后，甲玛矿的日选矿量还是达不到5万吨，公司反复强调以后不能超产。按照这个指引，未来甲玛矿的天花板年产铜量将在8.5万吨，而随着南坑露天矿进入开采后期（预计5年左右开采完毕），转而开采角岩露天矿的铜品位将大幅大降，且角岩露天矿没有副产品金，年产铜量预计很难突破8.5万吨。公司如果没有其他的举措，这将限制了公司的想象空间。

三、2025年业绩预测

预测数据

长山壕矿3吨金，金价2500，单位总成本参考14H1；

甲玛矿6.5万吨铜，铜价9500，单位总成本在2022年与2023年之间取中。

根据以上数据，预计2025年净利润为1.66亿美金，换算成港币约13亿港币，估值约为10倍PE。这个盈利水平有很大可能将维持2-3年，后续的成长性不仅取决于2026年甲玛三期尾矿库的建成，还取决于2028年长山壕矿能否顺利转为地下。

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