来源：雪球App，作者： 狂暴干饭食兔君，（https://xueqiu.com/3790721442/305019283）
当前限制九毛九回购进度的核心因素是港股的「自由增购率」规定，即2%自由增购率：
根据香港证监会《公司收购、合并及股份回购守则》（2023）之规定，持股30-50%的股东，若增持后较过去12个月期间所持投票权益最低百分比多出2%以上，即触发全面收购。因此，大股东在香港仅有「2%自由增购率」。
此举的目的是为防止某些30-50%持股的大股东过快抬升股权，增加公司掌控、侵害中小股东利益。且这并非港交所的独特设计，新加坡、英国、法国和A股市场，都有相似的规定。
例如对于九毛九而言，大股东管毅宏的年度持仓变动不得大于2%，否则需要使用全面要约。
大股东使用要约没关系，溢价要约即可，主要是影响到公司回购进程。
我此前认为是大于2%后无法增持，但其实是不得超过，回购也不行。
而管总两次较大的股权变动分别是：
1）2023年11月份的公司回购，导致公司股本由14.55亿下降为14.37亿，使得管总的股权占比由37.33%变动为37.39%。
2）2024年1月份，九毛九高管增持，管总自持的股本由5.43亿股变为5.48亿股，使得股权占比进一步增加至38.18%。
由于37.33%+2%=39.33%，因此截至2024年11月前，假设管总不再增持，公司仅能回购4200.8万股。
当前（2024年9月18日），公司年内已回购3898.4万股，剩余307.4281万股的额度。按照70-100万股/的进度，大约还能支撑3-5个有效回购日。依照目前股价，预计耗资900万港元。因此公司的回购行为可能在本月结束，至11月后重新开始。
在11月之后，滚动释放0.47%的股权，今年11月可以回购1634万股，明年1月至6月之间可回购1316万股。以此类推。
因当前回购计划（6月13日开始的回购计划）已使用港元仅57.52%（1.15亿/2亿），资金充足，不必考虑资金限制问题。
该假设未考虑今年Q3可能实施的股权激励带来的股本增加。
该假设是建立在管总自己不增持的情况下，若额外增持，则无法回购对应股数。因此从股东利益最大化角度出发，应当支持公司回购优于大股东增持的判断。
此外，倘若采取全面要约，以高额溢价方式快速提升大股东股本至50%以上后，便可不再受到自由增购率限制。
参考2020年东方表行集团的溢价要约收购案例，东方表行给出的要约每股3.00港元，要约价较收市价每股1.95港元溢价约53.85%。
假设管总在9月回购结束后发起要约收购，按照50%溢价估算，需要收购近1.5亿股（1.488亿），耗资2.5*1.5*1.5=5.625亿港元以上。对大股东的资金构成较大压力。因此要约的可能性和必要性都较小。
以上。
