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之前做过预告，要分享一个基于CAPE的纯价值策略。
大家都知道，我个人对价值投资以及价值因子本身态度只能说是中性的，但是大部分人由于投资早期大量的接触巴菲特，接触价值，所以依然热情满满，今天就专门聊一个纯价值策略，并且会分享个人对纯价值策略的感悟。
一，策略介绍
正如标题，本策略是一个基于CAPE的策略，所谓CAPE，全称叫席勒周期调整市盈率，也叫PE10，所谓市盈率，就是市值除以盈利，只不过CAPE的盈利用的是前十年经过通胀调整过的平均盈利，好处是更稳定，所以经常被各种价值策略拿来用。对CAPE感兴趣的可以去看席勒教授的《非理性繁荣》。
当CAPE值高的时候，市场的预期收益率就比较低，反之亦然，我们可以用1/CAPE来衡量这个预期收益率值，然后用这个预期收益率值与随后10年真实收益率值做一个对比，如下图所示：
上图可以基本看出，这两者是同步的纠缠状态，简单说，当预期收益率高的时候，随后十年实际收益率也倾向于偏高，当预期收益率低的时候，随后十年实际收益率也倾向于偏低，说明CAPE一定程度上是有预测作用的。那么问题来了，我们如何把这种预测变成可操作的策略呢？
二，策略规则
1，每月的最后一个交易日，我们要找到两个关键值。
周期调整后预期收益率：
收益率就是1/CAPE，它提供了经过通胀调整过的股票未来长期回报率估计值。
十年通胀保值国债（TIPS）实际收益率。
明眼人到这里就应该能看出，这两个值本质上就是经过风险调整过的回报指标：一个是股票，一个是债券。我们用这两个值来确定股票（SPY）与债券(TIP)的相对吸引力。
2，用CAPE预期收益率减去TIPS收益率来确定超额收益率。
3，使用默顿规则来计算股票的分配比例为：超额收益率 / 2 *（0.18的平方 )
这里我们引用了默顿规则，但是我不会详细介绍这个规则的推导过程，感兴趣的可以上网查关键词“Merton's portfolio problem”。其中0.18是股票的年度波动率，理论上应该是个动态值，但是如果应用动态就比较麻烦，这里简化为0.18常数，简化后对整个结果几乎没有影响，所以我们保持简单。
股票的最高最低分配比例为（0%-100%），也就是说策略不做空也无杠杆。
4，整个组合中未分配给股票（SPY）的部分，我们分配给TIPS（TIP）
5，直到下个月的最后一个交易日，重复上述过程。
三，策略回测：
相对于基准的长期回测数据如下：
关键统计数据如下：
相对基准的历史回撤数据如下：
四，个人理解：
先说说策略的优点，策略的一致性与简洁性就是最大的优点，只需要将股票的收益率与债券的收益率简单比较，就可以进行分配。
而策略的缺点，也是所有价值策略共通的缺点，这是一种逆市场策略，什么概念呢？所有价值策略的内核都是均值回归，也就是说，价值策略认为，当价格偏离过多，不管是向上偏离，还是向下偏离，未来都会均值回归。CAPE越来越高的时候，也就是价格向上偏离，你需要不断减少股票仓位，当CAPE越来越低的时候，也就是价格向下偏离，你需要不断增加股票仓位。说人话就是涨的越多越卖，跌的越多越买。
但是市场可能长期处于趋势状态，涨的时候不停涨，跌的时候不停跌，如图阴影部分：
整个90年代本策略大幅的跑输60/40基准，就是因为90年代初期美股估值开始偏高，然后一路走高，直到2000年互联网泡沫才开始回归均值，而整个90年代，本策略会不断减少股票仓位占比 ，所以导致90年代表现不佳，当然，最终互联网泡沫确实证明了均值回归，但是用了十年时间，一个人的投资生涯有几个十年？
并且这类股债平衡策略需要承担固有的风险源：由于大量持有债券导致的利率敏感风险，比如本策略全周期大概有一半的时间持有TIP，所以回测数据中我们看到2022年那种级别的大回撤。
说了这么多缺点，那为什么还要分享这个策略呢？
原因是，我们能接触到的大多数策略本质上都是动量或者趋势策略，这与价值策略的底层逻辑完全不同，这种不同意味着价值策略提供了更多元化的逻辑，更低的相关性。
比如我把今天CAPE纯价值策略与金丝雀策略（单资产版）以50：50持有，相对于各自的对比数据如下：
第一列是本策略，第二列是金丝雀，第三列是50：50.
结果非常明显，通过牺牲一点回报，我们获得了更低的波动，更高的夏普比率，更好的最大回撤数据。
这就是混合基于不同逻辑一致性策略的好处，本策略是价值策略，而金丝雀是动量策略。
五，策略配置：
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