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作为外行，观察啤酒行业时有个大大的好奇——为何重庆啤酒的ROE（63.7%）可以做到青岛啤酒（16.1%）的4倍？
靠想象力想不出来，那就老老实实把杜邦分析的数据展开来看。
ROE分拆的三项指标中，重啤的①归母销售净利率9%低于青啤（12%），而②资产周转率1.19和③权益乘数6.18均显著高于青啤（0.68和1.78），并且权益乘数对ROE的贡献最大。我们知道‘权益乘数=1/(1-资产负债率)’，也就是说资产负债率对ROE的贡献最大，资产周转率的贡献其次。
那么，接下来的问题是——为什么重庆啤酒的资产周转率和资产负债率双高？
对此，常见的答案是：因为公司运营效率高，同时负债高。
但我观察并非如此。比如重啤的有息负债几乎为0。
在此不赘述细节，直接写结论：上述双高问题指向同一个原因，就是公司总资产少（轻）。因为这个分母小，所以资产周转率和资产负债率双高。而之所以总资产少（轻），因为公司是投资型企业。
2023年报，重啤总资产为124亿，其中母公司总资产仅为26亿，也就是说公司通过股权投资构建了远大于自身的总资产，对应的‘副作用’是公司少数股东权益很高。2019vs2023年，公司净利润从15亿增长到27亿，但归母净利润仅从10亿增长到13亿，少数股东损益却从5亿增长到14亿，钱被谁赚了很清楚。
作为对照，同期青啤总资产493亿，其中母公司总资产299亿。2019vs2023年，公司净利润从19.3亿增长到43.5亿，归母净利润从18.5亿增长到42.7亿，少数股东损益不到1亿。
可见，ROE的差异并不能简单理解为重啤比青啤优秀，而是说其中反映出两家公司的经营模式差异。至于孰优孰劣又是一个新问题，本文分析深度有限，留待今后慢慢研究。
