全球基金經理正以創紀錄的速度湧入風險資產，將市場情緒推升至數月高點。然而，美銀知名分析師Michael Hartnett警告：這一被其稱爲「著名反向指標」的調查，可能正在觸發一個明確的賣出信號。

調查顯示，過去三個月投資者的風險偏好出現了2001年以來最快的增長速度。7月份，投資者對美國股票的配置出現12月以來最大增幅，對科技股的配置也創下2009年以來最大的三個月增幅。同時，基金經理持有的現金水平已降至3.9%，跌破4.0%的門檻，這在美國銀行的交易規則中被視爲一個「賣出信號」。

這一輪樂觀情緒的背後，是 $標普500指數 (.SPX.US)$ 不斷創下歷史新高，市場對企業盈利前景和美國能夠成功應對貿易爭端的信心增強。調查中，認爲未來一年經濟不會陷入衰退的受訪者比例出現徹底逆轉，悲觀預期幾乎消失。

儘管市場一片看好，但Hartnett已開始提示風險。 正如他所說，「貪婪總是比恐懼更難逆轉」。

樂觀情緒升溫，資金跑步入場

美國銀行的最新調查描繪了一幅資金全面湧向風險資產的圖景。這份於7月3日至10日進行的調查，覆蓋了175名管理着4340億美元資產的基金經理。

調查結果顯示，投資者的樂觀情緒顯著升溫：

風險敞口創紀錄：以三個月爲基礎衡量，投資者投資組合中的風險水平達到了2002年以來的最高點。

股票配置激增：對美國股票的配置錄得去年12月以來的最大增幅；對歐元區股票的配置達到四年來的最「超配」水平；對科技股的配置則創下2009年以來最大的三個月增幅。

盈利預期反轉：對企業盈利的樂觀情緒出現了自2020年以來的最大躍升。

衰退擔憂消退：淨59%的受訪者認爲未來一年經濟「不太可能」衰退，與4月1日後的悲觀情緒形成鮮明對比。

特朗普政策轉向與「別無選擇」的交易

推動這輪風險偏好飆升的一個關鍵因素，是市場對政策環境的解讀。Hartnett指出，市場正在消化特朗普政府從「排毒」（detox）到「盛宴」（gorge）的政策轉向。由於削減開支、國防和債務均不可行，唯一的出路就是通過「一個巨大的漂亮泡沫」來爲龐大的財政法案買單。

在這一背景下，「萬物皆漲，唯債不歡」（Anything but Bonds）的交易策略正在全球蔓延。Hartnett的數據顯示，2020年代至今表現最差的資產是美國國債（-1%），而黃金則表現最佳（+114%）。

低迷的債券與股票波動率（MOVE和VIX指數處於低位）也表明，市場對政策風險的擔憂極低。

Hartnett的客戶反饋也印證了這一點：幾乎沒有投資者擔心經濟、估值等問題，但所有人都在討論債券和赤字，並主動規避長期債券。

風險與擁擠交易

儘管市場情緒高漲，但潛在風險依然存在。調查顯示，基金經理認爲最大的「尾部風險」是關稅引發全球經濟衰退，其次是通脹高企阻礙聯儲局減息，以及美元大幅貶值。

與此同時，市場的擁擠程度正在加劇。最擁擠的交易分別爲：做空美元（34%）、做多「Mag7」科技股（26%）、做多黃金（25%）和做多歐洲股票（6%）。Hartnett也提到，主動型基金經理對業績越來越集中於少數股票感到擔憂。

交易員的普遍共識是，在8月聯儲局傑克遜霍爾全球央行年會之前，標普500指數仍有上行空間，隨後可能會出現一輪「健康的回調」。

「著名反指」發出警告信號

美銀基金經理調查素有市場"著名反指"之稱，過去12個月在關鍵拐點均發出準確信號。Hartnett特別指出，基金經理調查已成爲一個「極佳的反向指標」， 標記了過去一年的關鍵轉折點——例如在市場底部時（如2024年8月）顯示悲觀，而在市場頂部時（如2025年2月）顯示樂觀。

從這個角度看，7月調查中的看漲情緒可能預示着獲利了結和夏季回調的到來。泡沫指標包括：現金配置水平低於4.0%、軟着陸或無着陸預期超過90%、淨股票配置超配20%。這些指標都符合市場接近「過熱」（toppy）的特徵。

不過，Hartnett也補充說，儘管存在回調風險，但他預計夏季不會出現大規模拋售，因爲股票敞口尚未達到「極端」水平，且債券市場的波動性依然受控。

Hartnett建議投資者全力投入，直到30年期債券收益率突破"越獄"水平——英國5.6%、美國5.1%、日本3.2%。他認爲美元長期熊市才剛剛開始，建議在2020年代下半期提高大宗商品、加密貨幣、國際和新興市場配置。

編輯/rice