財聯社5月23日訊（編輯 胡家榮）2024年，港股市場正經歷一場靜默的變革。從年初DeepSeek行情引爆科技股熱潮，到 $寧德時代 (03750.HK)$ 港股上市首日逆勢溢價11%，一系列信號顯示，港股長期存在的低估值「魔咒」或迎來破局時刻。

華泰證券指出，從短期來說，雖然未來關稅問題不排除依然有反覆，美債利率高企、美股壓力等都可能擾動市場表現。但港股風險溢價和經濟的尾部風險都明顯減緩，震盪中樞理應上行。

港股低估值之謎：結構性問題與週期性壓力的疊加

中長期趨勢明確：

中概股回流深化： $阿里巴巴 (BABA.US)$ 、 $京東 (JD.US)$ 等22家回港公司PE中位數較上市前提升32%，稀缺科技龍頭集群效應顯現；

全球資金再平衡：超1萬億美元海外美元資產面臨再配置，港股成佈局中國轉型升級的核心通道。

橫向對比全球市場，港股估值堪稱「價值窪地」。當前恒生指數動態市盈率(PE)僅爲10.2倍，顯著低於標普500(21.7倍)、日經225(18倍)等主要市場；恒生科技指數P(16.3倍)低於納斯達克(27倍)和創業板(21.7倍)。AH溢價指數更自2019年來持續高於130%，凸顯港股折價之深。

結構性癥結何在？

流動性折價：港股換手率不足A股1/4，資金高度集中於頭部320只股票(貢獻90%成交額)，中小盤流動性匱乏推高溢價要求；

成長性短板：金融地產長期佔據35%以上市值，科技消費佔比近年雖升至40%，但盈利增速仍落後美股(2010年來恒指EPS累計漲65%vs標普500漲304%)；

資金面脆弱性：外資佔比近30%，在宏觀波動中易引發「離岸市場共振」。

週期性壓力則放大了結構弱點——中美摩擦、反壟斷政策等衝擊下，2021-2024年初恒指PE一度跌破7倍，較歷史均值10倍深度折價。

破局信號：流動性改善與產業結構的質變

變革已悄然發生：

流動性水位抬升：2024年5月，香港金管局單週注資1294億港元，銀行體系結餘激增至1740億港元，1個月期港元拆息驟降至0.96%，創年內新低。

南向資金話語權提升：南向持股佔比從2018年不足5%升至13.1%，年內淨流入超6000億港元。

科技消費成新引擎：阿里、騰訊等10大科技巨頭佔港股流通市值30%，板塊市值佔比近半，顛覆金融地產主導格局。

寧德時代上市成標誌性事件：

作爲年內最大規模IPO，其H股發行獲中東主權基金、國際長線資金超額認購，上市後較A股溢價11%，印證港股承接大體量融資能力已今非昔比。

華泰證券指出，MSCI中國指數港股權重超80%，外資配置港股正形成「交易量-指數權重-被動資金」正向循環。

重估催化劑：週期性與趨勢性因素共振

短期窗口開啓：

風險溢價回落：中美關稅調整好於預期，恒指PE從4月低點9倍修復至10.2倍，接近歷史均值。

人民幣資產吸引力回升：出口韌性支撐人民幣升值預期，港股「離岸市場」屬性使其同時受益於本地流動性寬鬆與外資再配置。

中長期趨勢明確：

中概股回流深化：阿里、京東等22家回港公司PE中位數較上市前提升32%，稀缺科技龍頭集群效應顯現。

全球資金再平衡：超1萬億美元海外美元資產面臨再配置，港股成佈局中國轉型升級的核心通道。

佈局路徑：戰略與戰術的雙維捕捉

戰略主線一：AH溢價收斂機會

大市值、高流動性個股或率先受益。截至5月22日，寧德時代、比亞迪等H股已現溢價，建設銀行(H股0.5倍PB)、中信銀行(0.3倍PB)等金融股AH折價率超30%，安全邊際突出。

戰略主線二：成長估值體系重塑

頭部科技股前向3年PEG均值(1.09)僅爲美股「科技七巨頭」(2.14)一半，騰訊、美團等平台經濟龍頭估值修復空間顯著。

戰術機會：三重彈性賽道

金融板塊：國有大行PB普遍低於0.6倍，ROE(10%+)支撐估值回歸。

消費復甦鏈：南向資金年內加倉非必需消費品、媒體娛樂超200億港元。

匯率受益標的：造紙、航空等美元負債行業將直接受益人民幣升值。

編輯/rice