核心观点 近一周（2025.5.19-2025.5.23）海外市场整体下跌，估值小幅收缩。美国跌幅最大，其中罗素3000和罗素1000指数分别下跌2.69%和 2.65%，其它主要指数跌幅均超过2%。估值方面，整体变化温和，仅英国富时100指数的PE扩张超过1x。具体来看，德国DAX指数小幅下跌0.58%，但PE温和扩张0.76x，各口径估值分位数居高不下；其它市场估值水平随指数变化同步变化；港股指数估值进一步扩张，除恒生科技指数，其它港股指数的估值指标均高于滚动1年和3年90%分位数水平。 A股核心宽基估值整体小幅收缩，中小市值标的估值继续回落。近一周(2025.5.19-2025.5.23)，A股核心宽基整体下跌，估值小幅收缩，中小市值标的估值进一步回落。具体来看，规模上，中证500与国证2000估值缩减幅度较明显，分别缩小0.31x和0.52x；风格上，中证 2000指数PE收缩1.95x，延续上周的调整趋势。截至5月23日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年50%-90%分位数，PCF 位于80%-90%分位数，本周估值分位数水平有所下降。大盘成长整体分位数水平占优，其中PE、PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为25.62%、16.94%、59.92%、54.96%，其次是国证成长。三年分位数视角，PB分位数水平整体低于PE、PS、PCF。五年分位数视角，大盘价值和小盘成长估值分位数水平较高，4项估值指标分位数均值分别为84.89%和77.58%。 一级行业多数收跌，估值变化方向不一。本周一级行业多数收跌，TMT和大金融领跌，其中计算机、通信、电子和非银金融跌幅最大，分别为3.02%、2.31%、2.17%和1.72%。估值方面，一级行业PE变化不一，医药生物和综合扩张幅度居前，分别扩张0.60x、0.55x； 计算机、电子收缩幅度最大，分别收缩2.50x和1.08x。总体来看估值波动幅度有限，市场风险偏好相对平稳。 必选消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以汽车、机械设备为代表的中游材料&制造行业，以银行为代表的大金融板块，估值已处于历史高位，在缩量博弈和结构性调整行情下，上行空间有限。相对而言，下游必选消费行业估值继续徘徊在历史低位，具备中长期配置吸引力。其中食品饮料三年/五年四项估值分位均值仅为15.13%/9.09%，农林牧渔为12.67%/9.24%，估值修复潜力仍在。需关注部分板块短期估值快速抬升，纺织服饰和美容护理当前一年期四项估值分位均值均超过92%，估值性价比优势明显收敛。 新兴产业整体收跌，黄金与金融板块表现亮眼。本周新兴产业整体收跌，数字经济跌幅居前，其中云计算和IDC分别下跌3.63%和3.5%；高端装备制造也全线走弱，其中工业母机和集成电路分别下跌3.87%和2.25%。估值方面呈不对称变化，云计算、半导体、集成电路和工业母机PE收缩均超过2x，除创新药PE扩张超过2x，其它新兴产业PE扩张均小于1x。热门概念方面，黄金表现突出，金融板块继续活跃，领涨概念包括黄金、贵金属、汽车精选、[HK]光大系、银行精选。 风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据
