来源：雪球App，作者： 黑色面包，（https://xueqiu.com/9507152383/302245924）
回复@黑色面包: 感谢兄分享 $石药集团(01093)$ 昨天只打了个赏，今天简单评述几句.....我觉得其实一个比较“暴力”但简单的分析方法是：现在300亿营收，里面80亿是NBP的。80亿NBP，35亿左右的利润，我假设制剂后面就被干掉了，剩下零售端的胶囊剂，说最后还剩下10亿的利润吧。然后剩下220亿我拍一个15%的净利润率，这个应该不过分吧，毕竟现在维生素经营利润率7%，抗生素20%，功能食品19%，我觉得整体经营利润率20%问题不大，那就是15%的净利润率。事实上这个利润率我觉得是拍低的。你说的毛利率70%还包括了原料药，创新药肯定不止70%的毛利率，一个license-in的合作方，正常是90%毛利率，然后license-in的royalty给10%，那就是正常应该80%。销售费用不止30%，估计要40%，国内销售费用率控制的最好的也有35%，这里你拍低了，另外还有管理费用，但是是刚性的。石药license-in比较多，毛利我们说70%+吧，SGA就说40%吧，那净利润率应该20-25%是很保守了，比我拍的15%要高5-10%。就说是15%吧，那220亿对应33亿利润。33亿加NBP一共43亿，给10xPE，成长性不管了，430亿，加上105亿净现金，535亿的市值，583亿港币的市值，对应4.91港币/股，这算是个婴儿底吧，所以可以理解蔡总为什么掏腰包买了1200多万股票。如果按照20%的净利润率，54亿的利润，10xPE，加上净现金，703亿港币的市值，也差不多是我们买入的价格，对应5.93港币/股，我觉得完全是合理的。这些都是零成长假设，如果是25%的净利润率，那就是822亿港币市值，对应6.94港币/股的估值。
极度悲观的情况下有什么潜在的向上催化？1). NBP参比试剂进不来，再多苟延残喘几年，每年产生的额外现金流都是股东的红利；2). 新管线下能有成长性，那显然不应该用10xPE来估值了，就算按照隔壁$中国生物制药(01177)$ 估值也值8港币至少；3). 政策环境改善；4). 出海成功
PS：有一位很懂行的朋友指出你预估的一个小问题，我转述一下 -- 石药自己都说了，8201已经关闭了他们her2 ADC的大门，更何况her2的双抗了。如果KN026真的能卖25亿，那$康宁杰瑞制药-B(09966)$ 也不会是现在的估值了，就算卖25亿，还要给康宁杰瑞分钱，事实是KN026能不能上还不确定...//@黑色面包:回复@徐大宝李二狗:
