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$荣昌生物(09995)$ $荣昌生物(SH688331)$荣昌生物连续两天大跌，我个人认为，公司基本面没有变化，下跌主要是负面情绪集中爆发，某些机构集中减持引发的。在大家惶恐不安的时候，想讲一讲荣昌的基本面给大家打打气。
1，很多药物吹疗效吹数据，其实营收最靠谱
荣昌生物两款药物24年上半年营收7.4亿，营收规模与再鼎医药君实生物差不多，然而荣昌生物的市值仅有再鼎君实的一半。我翻看了很多研报，分析师普遍认为荣昌生物未来营收的增速要高于君实。目前的估值非常离谱，也就是说市场价格已经计入了荣昌可能破产的因素。荣昌做出创新药产业的一面旗帜，真的会因为现金流问题破产吗？这个你们自己思考。
荣昌生物2024年营收保守估计在16亿左右，泰它西普SLE适应症竞争格局很好，目前仅一个竞品贝利尤单抗，但是贝利尤需要在医院输液，泰它西普可以自行注射，更方便。在疗效上，泰它西普也优于贝利尤，在患者群体口碑很好。目前SLE患者全国有100万人，泰它西普触及的患者不到5万人。相比传统的激素，泰它西普的缺点就是贵，虽然每针价格降到778，但是长期使用负担还是比较重。由于SLE可以医保报销，未来泰它西普在患者中的普及率会不断提高。
泰它西普在iga肾病上的潜力非常大，目前iga肾病病人购买泰它西普没有报销，需要全自费，一年标准流程治疗需要花费超过10万。可是，在超适应症使用，没有医保报销的不利情况下，泰它西普iga肾病销售已经占到了全部销售的三成。明年泰它西普iga肾病适应症正式获批上市，并纳入医保，销售量必然会井喷增长。我国iga肾病患者规模是400万，是SLE适应症的4倍。iga肾病的竞争格局比SLE还要好，机制相似的只有耐赋康一个竞品，泰它西普起效比耐赋康快，价格比耐赋康便宜。
泰它西普一共有5个适应症在国内进入三期临床以后的阶段，其中SLE，刚刚获批的类风湿关节炎，已经正在三期临床的干燥综合症，都属于风湿免疫科，类风湿性关节炎适应症今年上市不会增长销售成本，因为现有团队就可以解决销售问题。iga肾病和重症肌无力分别属于肾病科和神经内科，属于另外建设销售团队，但是这两个适应症市场空间很大，花钱做销售也值得。
谈荣昌生物的维迪西妥，必须要谈阿斯利康的德曲妥珠（8201），特别是德曲妥珠的胃癌适应症刚刚获批上市，一些舆论就认为维迪西妥的未日来了。这种观点太夸张。简单对比一下，维迪西妥已经进入医保，德曲妥珠还没有进医保。维迪西妥目前正在进行几项临床，将治疗从三线向二线甚至一线前移，而德曲妥珠暂时无法前移。维迪西妥和pd-1联合效果很好，德曲妥珠暂时无法和io疗法联合。维迪西妥治疗的安全性较好，而德曲妥珠可能引发间质肺炎。 我不否认德曲妥珠在her2低表达患者群体表现惊艳，大大拓展了患者群体。但是，维迪西妥和德曲妥珠可以长期共存，序贯用药，共同延迟her2患者的生存期。
最后维迪西妥UC适应症疗效数据很好，而德曲妥珠并没有针对UC适应症开临床。众所周知，辉瑞（SEAGEN）在UC适应症开发的经验丰富，在已经拥有一款针对该适应症的ADC的情况下，辉瑞还在坚持推动维迪西妥在美国的UC适应症临床。所以，我个人判断维迪西妥在UC适应症海外成药的机率很大，其他联合pd-1一线胃癌，乳腺癌在8201耐药后市场，只能说有一点机会，还要慢慢看。总而言之，明年UC数据揭盲后，荣昌拿到里程碑的机率很大，没有必要悲观。
2，荣昌生物应该如何估值
泰它西普和维迪西妥，仅在国内市场，未来均会成长为超过10亿的大单品。泰它西普国内市场的峰值大概率超过20亿，而维迪西妥至少也有10亿。两个药国内市场的价值就超过了150亿。
维迪西妥海外悲观预期仅uc适应症成药，由于辉瑞在uc领域的统治力地位，估计有5亿美元的市场规模，有30亿估值。
泰它西普目前海外有四个适应症进入三期，只要有一半成药，销售规模就超过10亿美元，考虑风险折扣，只给60亿的估值。
荣昌生物在眼科领域的RC28在明年也大概率成药，这个可以给20亿的估值。MSLN ADC RC88一期数据已经出来了，对标和铂的9033，如果BD出去，首付款应该超过5000万美元。这个药太早期给10亿估值。其他的管线连数据都没有，不给估值。
以上合计是270亿，扣除未来两年的现金消耗合计30亿，荣昌生物目前价值在240亿左右。
3，荣昌生物到底会不会死
今年上半年，荣昌生物实际上已经实现了药品生产的盈利，未来如果没有研发费用影响，盈利将非常轻松。而创新药企业的研发费用本质是对未来的投资，没有必要恐慌，荣昌生物24年上半年研发费用高达8亿，这样的规模仅仅低于百济信达等少数企业，是非常大。
如果荣昌生物未来融资遇到重大阻力，只有暂停研发，全力以赴搞销售，也可以维持生存的。考虑到荣昌生物在烟台乃至山东的巨大影响力，当地政府理论上也不会对困境中的荣昌坐视不管的。
