来源：雪球App，作者： 长期理性，（https://xueqiu.com/8932423869/302038834）
本人持有$新城控股(SH601155)$ $新城发展(01030)$ 5年。
没做高抛低吸，目前还有盈利，全靠AH股套利。
（详见我的专栏文章：重仓新城5年的冰与火之歌）3年套利让我的持股数量增加接近3倍。
新城的股东很幸运，因为新城不仅有大A上市的新城控股（以下简称控股），还有香港上市的母公司新城发展（以下简称发展）。并且发展的绝大部分资产是持有控股的67%股份。
（原来还有星轶影城，去年卖掉后，其它资产就剩下忽略不计的儿童乐园了。当然发展还借钱给控股，还投资个别吾悦广场的小股份等，都暂且忽略。）
因此，发展和控股可以视同投资价值略同的同一个标的。
因为大A和港股两地市场热度、风格不同，产生了较大的起伏，这就为套利创造了天赐良机。
那该用什么办法去互换，才能确保无风险哪？
我的体系是不预测市场行情的，比如说最近港股比较强势或弱势，就该加或减港股仓位等，这个不是我能把握的。如果这都能预测准确，那根本不需要做互换套利了，直接做波段低买高卖就赚得盆满钵满了。
事实上主观判断股票走势，一旦判断错误，或者没控制好贪婪恐惧，反而有可能造成高买低卖的结局，有损失的可能性。
因此，我采用的是称重仪而不是投票器。
给两个公司一个合理的比值，当差价出现时，把高价的换成低价的，网格化操作不做主观预测，循环往复，这样持股数量就会不断增加了，只会增加，不会减少。
也有置换后，长时间没有回归平衡，这时看起来是不划算的，但股价迟早会回归价值，所以也不会造成持股价值的损失，不会有实质性损失，可看做无风险。（前提是认可新城，本来也打算长期持有新城，风险并不会因为互换而增加。）
具体操作流程如下：
1、确定天平两边的比值
账面上理解新城发展的市值应该约等于67%的新城控股市值；因为港股通分红需要扣20%的税，所以发展的估值应该打8折；考虑到汇率风险，本币是人民币等不确定因素，发展估值再打个9折作为安全垫。
所以我认为相同估值水平时发展的市值应该是控股市值的48%。这没有标准答案，也不需要太精准，实际执行时我按50%来操作。
大家可以根据自己的风险偏好和在意因素调整比值，制定一个适合自己的比例。
2、设定交易网格
网格的间距是关键。间距小了可能会减少盈利水平（还得考虑来回一次，摩擦成本接近1%）；间距大了盈利水平是保证了，但可实施机会就少了，会错失幅度小于间距的盈利机会。
同时建议间距及权重最好设置成非线性，换回来时可以提高一点阙值，比如发展1元、控股10元时，卖控股买发展；但要等发展1.5元、控股10元时才换回控股。
淡定一点才能确保利润，反正错过也没啥风险，并且天平肯定会回归平衡的，迟早有机会换回来。
大家可以根据自身的习惯和风险偏好来制定自己的网格间距和权重。
我们想象有个天平，左边是控股，右边是发展。当发展市值是50%控股市值时保持平衡。当其中一个涨或跌得更多后，天平就会倾斜，价差程度越大，天平倾斜越严重。
我们选择时机卖贵的，换成便宜的那个股票。比如以我要等差价超过20%时才启动置换。（换过去后，等估值重新平衡时换回来，可以多20%➕的股数。）
我正常仓位是全部控股。
当发展市值/控股市值≈40%，我仓位会变成控股80%、发展20%
当发展/控股≈36%时，仓位调整为控股50%、发展50%；
………
当发展/控股≈30%时，仓位调整为控股10%、发展90%
最后10%看情况自由发挥。
当回调时，会提高一点回调门槛，确保差价。（仓位已全部置换成发展后，回调。）
发展/控股≈35%时，才触发回调至控股20%、发展80%；
……
发展/控股≈45%时，回调到控股60%、发展40%
发展/控股≈50%时，回调到控股90%、发展10%
最后10%自由发挥。
以上网格设置只是举例说明，仅供参考思路，我自己执行时也会酌情有调整。
上述网格，分得比较细时其实是以牺牲最大利益为代价，换来相对平均的收益。
有个新城战友是狠人，上次他一直等到发展/控股≈30%时，才开始置换成发展，然后两次就置换完了。置换回来也是到42%才换回来30%，后续还没换回来。
而我两边都比他换得早，差价比他小多了。
当然，如果价格差没有到达他置换时的幅度，他可能就错失了套利良机。
目前我的仓位是58%控股，42%发展。
用这个办法收益有多炸裂！
以22年11月开始为例。当时行情启动前，控股13元左右，发展1.2元，我的仓位已全部换成发展。一个月后，我在发展3.6元左右开始卖，买了21元的控股（100股控股变成了185股）；大概半年左右，有以16元的价格卖了控股，买了1.2元左右的发展；上个月，又以1.6元左右的价格卖了一部分发展，换成10元的控股（185股控股变成了395股）。理论上这顿操作下来，股数就能从100股变成395股，暴利啊！！！！我因为网格化操作，这波收益只赚到理论收益的60%左右。
3、注意事项
AH股两边都要能随时买卖，因此满融满仓的就没法操作了。满融满仓虽然持有股票多了，反弹时收益更大，但风险可能是致命的。而互换套利过去几年所增加的股票数量可能远大于融资股数吧，当然这是后视镜，请战友们自酌。
卖港股的资金需要2个工作日后才能买A股，所以换回控股时需要额外的过桥资金，这个时候有融资额度就很轻松。
这个套利收益是老天爷给的额外奖励，和新城本身是否具备投资价值不是一回事，只能在本来就认可新城并愿意长期持有的基础上才有操作意义，切勿舍本逐末。
这是需要耐心的操作，一个来回短则半年，长则2年，如果想快进快出反而会受伤，是大忌。比如，控股换发展过程中是越跌越买的，也就意味着过程中，前面的交易都是不划算的，只有等差价缩小，价值回归后才能在账面上增加持股数。
好消息是，过去3年此方法收益颇丰，且每年都有操作机会。
坏消息是，待港股市场稳定了，估值错杀概率和幅度变小，可能机会会大大减少。也许需要缩小点网格间距，降低一点收益预期。
谨以此文，献给长期坚守新城的战友。
上帝赐予了我们一扇彩虹之门，助我们穿越周期，让我们共同迎接新的春天。
