来源：雪球App，作者： 徐小猫yoyo，（https://xueqiu.com/1610327000/301387621）
周四凌晨，$岭南转债(SZ128044)$ 正式公告违约。印象里这是第一只没退市就违约的转债，所以周五引发了转债市场的恐慌。可惜隔行如隔山，在雪球上没看到相对专业的分析和讨论。
1.其实周四转债市场还挺稳健，我一度觉得影响不大。没想到周五早上证券时报那篇逻辑很差的挑事文章《国企可转债的刚兑信仰该放下了》，最终不断发酵并引发情绪冲击。
2.2020年10-11月，华晨、永煤接连违约，引发市场对产业类国企的明显恐慌。但因祸得福，各地政府明显加强了对辖内国企债券兑付的重视程度，此后，国企再无违约。
3.2022年9月，岭南原实控人将5.02%和17.32%股份分别出让和表决权委托给了火炬区管委会下属有限合伙企业（图1）。根据岭南的描述，自此火炬区管委会成为实际控制人，公司成为国资控股的上市公司。这些年，火炬区国资累计投入了15亿（3亿收购，10亿借款，2亿担保），也确实帮助不小。
4.但是，作为岭南的上级股东，火炬区管委会直属企业火炬公有，始终并未并表岭南（图2）。同时，还有下设多层嵌套、最终由有限合伙企业持股、还有原实控人任然担任公司总经理等有趣之处。或许体现出大家都希望保住上市公司、地方政府不愿承担过多救助责任、原实控人不愿意放弃公司的心理。当初采取了模糊策略，没想到最后还是到了这一步。
5.当然，参照这些年房地产的风险处置案例，言必称“压实股东责任”和“压实地方属地监管责任”，既然岭南公告此前并没有被火炬区否认，那现在完全撂挑子也并不容易。此前，很多人猜测可能会进行小额兑付，果然，刚刚公告印证了这一点（图3）。
6.截至昨天收盘，从收益率超过6%、且添加“国企”标签的转债共7个，分别为文科转债（13.8%）、东杰转债（8.5%）、天能转债（6.6%）、精装转债（6.4%）、凌钢转债（6.4%）、通裕转债（5.8%）。其中，凌钢股份是正宗的国企，投资风险低，接下来我们主要讨论其余5只（图5，内容如有出入请留言）。
7.可以看到，①除了中天精装无法确认东阳国资是否并表外，其余四家都纳入了国资合并口径，从这一点看都是优于岭南的。②东杰智能、天能重工两家公司的原实控人已经退出董事会和管理层，其中东杰智能在股权变更前实控人就未涉及公司管理。③除东杰智能外，其余4家公司董事长均为国资背景，文科股份和通裕重工实控人仍担任总经理角色，中天精装和天能重工总经理则由其他人士担任，东杰智能比较特殊，董事长由金融人士担任，总经理也是从公司一路上来的草根人员。④从董事会里国资背景董事比例看，天能重工、文科股份均超过50%，通裕重工为50%，其余2家则不足50%。
8.综合上述收益率和国资控制力信息，昨天我买入了凌钢转债、天能转债和文科转债。当然，我这个是持有至到期思路，与传统转债逻辑不同，希望大家鉴别。
