精达股份Q2净利润大幅增长，创历史新高，子公司恒丰特导镀银导体收入增长63%，净利润增长700万元，未来有望实现量利齐升。镀银导体销量增长迅速，预计24年H1已完成650吨，超过去年全年水平，年化增速已有300%。伴随AI数据中心建设的加快，传输速率要求不断提升，镀银导体单位净利润也将增长，预计25年相比23年通信领域镀银导体的增长，不仅仅是量上潜在提升5-10倍，单位利润也将提升2-4倍，公司综合市占率超过85%，在重点客户处为独供状态，估值端能给予一定溢价。
🎯 精达股份Q2净利润大幅增长，创历史新高，主业单Q2净利润1.8亿元，同比增长67%，大超市场预期；扣非净利润1.72亿元，同比增长70%，创历史新高，且比以往峰值还要高不少，PE-TTM低于15x，近5年PE/Band中值20x，考虑到市场环境相对低迷，因此公司当前市值并未充分反应恒丰特导未来增值空间。
🎯 恒丰特导镀银导体收入增长迅速，预计24年H1已完成650吨，超过去年全年水平，年化增速已有300%，到9月预估将升至400%。考虑到这个时间点GB200的排产还没放量，明年也还有更多铜互连方案要上，虽公司产能储备已由3000吨提升至5000吨，未来完全不排除进一步提升的可能。
🎯 伴随AI数据中心建设的加快，传输速率要求不断提升，镀银导体单位净利润也将增长，预计25年相比23年通信领域镀银导体的增长，不仅仅是量上潜在提升5-10倍，单位利润也将提升2-4倍，这是一个典型产业升级导致的量利齐升逻辑。
🎯 精达股份综合市占率超过85%，在重点客户处为独供状态，因此相对于下游铜缆竞争格局而言，估值端我认为能给予一定溢价，因为不用担心份额的变化，这部分25年25-30x是相对合理的。
🎯 镀银导体未来核心看点：量：根据此前调研纪要显示，23年全年公司通信领域镀银导体销量约600吨，占镀银导体总量35%。截止24年H1预计已完成约650吨，超过去年全年水平。这是行业整体性景气度的体现，并非NV项目，且截止7月年化增速已有300%（1800吨/年，150吨/月）、到9月预估将升至400%（2400吨，200吨/月）。利：假设23年H1销量300吨，24H1同比增长350吨，对应700万元利润增量，则单位净利润约2万元/吨。伴随AI数据中心建设的加快，传输速率要求也在提升（NV、AMD、华为、谷歌、微软等等），虽大家不一定都要用224G/1.6T，但从56G→112G、400G→800G、PCIe5→PCIe6是必然趋势，那么对应的单位净利润也将增长。例如传统通信线缆单位净利润约1-2万元，112G单位净利润很有可能达到2-4万元/吨，224G或升至5-8万元/吨，448G更高。此处还未考虑涨价，但我认为短期涨价可能性较低，更多是对价超预期，此前由于出货量少甚至没有，缺乏价格参考和前车之鉴，基本被市场低估了。
来源：雪球App，作者： L1vk，（https://xueqiu.com/1614205696/301183955）
明天再去趟公司调研，我简单分享几句业绩简评：
1.集团：主业单Q2净利润1.8亿元，同比增长67%，大超市场预期；扣非净利润1.72亿元，同比增长70%，创历史新高，且比以往峰值还要高不少，PE-TTM低于15x，近5年PE/Band中值20x，考虑到市场环境相对低迷，因此公司当前市值并未充分反应恒丰特导未来增值空间。
2.子公司：恒丰特导24H1营业收入5.5亿元，同比增长42%，扣非净利润0.34亿元，同比增长26%，考虑到镀锡线毛利率极低，因此基本全由镀银导体贡献。24H1镀银导体收入增长1亿元，同比增长63%，净利润增长增长700万元，其中具体结构细节未知。
未来镀银导体的核心看点：
量：根据此前调研纪要显示，23年全年公司通信领域镀银导体销量约600吨，占镀银导体总量35%。截止24年H1预计已完成约650吨，超过去年全年水平。这是行业整体性景气度的体现，并非NV项目，且截止7月年化增速已有300%（1800吨/年，150吨/月）、到9月预估将升至400%（2400吨，200吨/月）。
考虑到这个时间点GB200的排产还没放量，明年也还有更多铜互连方案要上，虽公司产能储备已由3000吨提升至5000吨，未来完全不排除进一步提升的可能。
利：假设23年H1销量300吨，24H1同比增长350吨，对应700万元利润增量，则单位净利润约2万元/吨。伴随AI数据中心建设的加快，传输速率要求也在提升（NV、AMD、华为、谷歌、微软等等），虽大家不一定都要用224G/1.6T，但从56G→112G、400G→800G、PCIe5→PCIe6是必然趋势，那么对应的单位净利润也将增长。
例如传统通信线缆单位净利润约1-2万元，112G单位净利润很有可能达到2-4万元/吨，224G或升至5-8万元/吨，448G更高。此处还未考虑涨价，但我认为短期涨价可能性较低，更多是对价超预期，此前由于出货量少甚至没有，缺乏价格参考和前车之鉴，基本被市场低估了。
综上，25年相比23年通信领域镀银导体的增长，不仅仅是量上潜在提升5-10倍，单位利润也将提升2-4倍（具体结构占比要再跟踪），这是一个典型产业升级导致的量利齐升逻辑。
再者公司综合市占率超过85%，在重点客户处为独供状态，因此相对于下游铜缆竞争格局而言，估值端我认为能给予一定溢价，因为不用担心份额的变化，这部分25年25-30x是相对合理的。
具体盈利预测大家自行计算，上述内容仅供参考。
$精达股份(SH600577)$ $沃尔核材(SZ002130)$ $神宇股份(SZ300563)$
