7月19日，雅魯藏布江下游水電工程開工儀式在西藏自治區林芝市舉行。

中共中央政治局常委、國務院總理李強出席開工儀式，並宣佈工程正式開工。

一、雅下水電工程，官方公佈過哪些信息

2024年12月，中國政府覈准雅下水電工程。新華社指出，工程建設將直接帶動當地工程建造、物流交通、商貿服務等產業快速發展，將創造新增就業崗位。工程建成後將提升電力、水利、交通等基礎設施水平。

2025年3月，發改委明確今年雅下水電工程推動開工。國家發改委《2025年國民經濟和社會發展計劃草案的報告》中明確將該項目列爲年度重點領域重大投資項目，提出推動雅魯藏布江下游水電工程開工建設。

2025年7月，新華社公佈了雅下水電工程的內容、地點、投資規模。雅魯藏布江下游水電工程位於西藏自治區林芝市。工程主要採取截彎取直、隧洞引水的開發方式，建設5座梯級電站，總投資約1.2萬億元。工程電力以外送消納爲主，兼顧西藏本地自用需求。

二、雅下水電工程，能拉動多少基建投資

2024年我國廣義基建投資金額約14.1萬億。

國家統計局自2018年起不再公佈分行業投資額，只公佈整體的固定資產投資額、增速及分行業的增速。我們根據各行業2017年投資金額和2018-2024年投資增速，再結合整體的固定資產投資額近年經過修正擠水分後的數據，測算顯示，2024年我國廣義基建投資額約14.1萬億。

雅下水電工程每年預計帶動基建投資多增0.8%左右。

李強總理強調，雅下水電工程體量大、週期長、影響遠，堪稱世紀工程。

我們參照西藏地區首座大型水電站藏木水電站，預計雅下水電工程建設週期約10年，則每年投入約1200億元，佔2024年基建投資額的0.85%，後期佔比會逐年小幅降低，總體上年均預計拉動基建投資多增0.8%。

三、雅下水電工程，能拉動多少經濟增長

根據中國社會科學院研究員汪川的研究報告《政府基建投資的財政乘數:基於DSGE模型的分析》，基建投資不僅可以在短期中形成總需求刺激作用，也可以在長期通過增加基建資本形成正的溢出效應。根據其模擬的中性結果：基建投資的短期累計乘數明顯低於1，而長期累計乘數在1.7倍左右。

中國財政科學研究院院長劉尚希曾表示，「刺激政策的乘數效應越來越小——實際上，我們在調研中發現，很多刺激政策的乘數效應是小於1的」。

2024年，我國名義GDP規模約135萬億元。由於短期基建投資乘數低於1，因此，雅下水電工程年1200億元投資額對單年GDP的拉動或不足0.09%；而取1.7倍的長期乘數來看，則1.2萬億的投資在10年內共拉動2.04萬億GDP增量，平均後單年約拉動0.15%。

考慮到未來GDP規模將持續擴張，分母變大，實際拉動還將略低於前述測算結果。

雅下工程消息一經發佈，順週期板塊以及國內黑色大宗漲價。除反內卷因素之外，雅下工程顯然也是利多信息。但根據我們估算，此次雅下工程對基建的帶動作用遠不能與之前四萬億相提並論，而之所以順週期和黑色大宗仍迎來一波明顯漲價，相當部分原因在於相關板塊經歷了持續價格下行以及估值下折，市場看空情緒過於一致。

風險提示

消費復甦的持續性仍存不確定性。今年以來，居民消費開始回暖，但恢復水平有限，未來延續低位震盪，還是能繼續向常態化增速靠攏，仍需密切跟蹤。消費如持續乏力，則經濟回升動力受限。

地產行業能否繼續改善仍存不確定性。本輪地產下行週期已經持續較長時間，當前出現短暫回暖趨勢，但多類指標仍是負增長，未來能否保持回暖態勢，仍需觀察。

歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期，拖累全球經濟增長和資產價格表現。

地緣政治衝突仍存不確定性，擾動全球經濟增長前景和市場風險偏好。

編輯/stephen