本文分析了周期行业在近期股市牛市中的表现，指出之前产能过剩的周期行业（如光伏、钢铁、化工）近期开始活跃，这可能是牛市进入中期主升浪的信号。通过对比2013-2015年和2019-2021年的两次牛市，发现周期股在牛市初期普遍跑输市场，但在牛市中后期则表现活跃。文章认为，这一现象的主要驱动因素并非业绩变化，而是估值效应。牛市初期，股市增量资金有限，仅少数板块估值抬升；而牛市中后期，居民资金增加，大部分行业估值均有提升，此时估值较低的周期股因其估值优势，一旦遇政策催化或基本面改善，便更容易跑赢大盘。文章最后也提示了房地产下行、美股波动等潜在风险。

📈 周期股近期表现活跃，预示牛市可能进入中期主升浪。文章指出，此前产能过剩的周期性行业如光伏、钢铁、化工等近期开始展现出积极的上涨势头，这被视为牛市可能进入关键阶段的信号。

📊 历史牛市数据显示周期股在中后期表现突出。通过分析2013-2015年和2019-2021年的两次主要牛市，可以发现周期股在牛市初期往往跑输市场，但在牛市进入中后期时，其活跃度显著提升，例如钢铁股在2014年下半年-2015年中以及2020年下半年-2021年期间均大幅跑赢指数。

💰 估值优势是周期股中后期跑赢的关键。文章认为，周期股表现的周期性变化并非主要源于业绩的根本性改变，而是与估值水平密切相关。在牛市初期，股市增量资金有限，仅部分具备产业逻辑和业绩支撑的板块（如TMT、半导体、白酒、AI等）估值得到提升；而在牛市中后期，随着居民资金的涌入，市场整体估值抬升，此时前期估值较低的周期股便显现出估值优势，一旦获得政策催化或基本面改善，其股价表现更容易超越市场平均水平。

⚠️ 需警惕潜在的市场风险。文章提示，房地产市场的超预期下行以及美股的剧烈波动等因素，都可能对当前的牛市规律产生影响，历史经验也可能因此失效，投资者应注意规避相关风险。

核心结论：之前产能过剩的周期行业（光伏、钢铁、化工等）近期开始有所表现，我们认为这种扩散可能是牛市进入中期主升浪的信号。最近的两次级别较大的牛市中（2013-2015和2019-2021），在牛市初期（2013-2014年初、2019年-2020年初），周期股均明显跑输市场，不过到了牛市中后期，周期股明显开始活跃。背后主要原因可能来自估值，牛市初期，股市增量资金较少，涨幅慢，此时能够上涨的板块主要是少部分有产业逻辑有业绩的方向（比如13年的TMT、19年的半导体和白酒、过去1年的AI和新消费），但进入牛市中后期，居民资金会增多，大部分行业估值均能有不错的抬升。周期股因为在牛市初期估值几乎没有抬升，所以牛市中期，周期股的估值优势较为突出，一旦有政策催化或基本面改善，股价跑赢指数的概率较高。 　　（1）2014年中和2020年中，周期股均在牛市中期开始表现。我们以最近的两次级别较大的牛市（2013-2015和2019-2021）为例，研究周期股在这两次牛市的表现。这两次牛市均是成长股牛市，而且是有居民增量资金的牛市。在牛市初期（2013-2014年初、2019年-2020年初），周期股均明显跑输市场，不过到了牛市中后期，周期股明显开始活跃。我们认为最有代表性的板块是钢铁。因为钢铁行业细分行业较少，整体需求和国内宏观相关性较高，也较少受到部分成长性行业需求的影响，所以最能代表周期股整体的Beta属性。2013-2015年牛市中，钢铁股在2013-2014年中大幅跑输市场，而牛市中后期的2014年下半年-2015年中，钢铁股大幅跑赢指数。2019-2021年牛市中，钢铁股在2019年-2020年Q2大幅跑输市场，而牛市中后期的2020年下半年-2021年，钢铁股大幅跑赢指数。 　　（2）背后原因：牛市初期，少部分行业估值抬升，牛市中后期，大部分估值抬升。背后的原因并不是来自业绩的变化，因为两次牛市中后期，周期股基本面差别很大。2014年下半年-2015年，大宗商品价格下跌，周期股业绩较差，2020年下半年-2021年，大宗商品价格上涨，周期股业绩很好，所以用业绩解释不了这一现象。我们认为，主要原因可能来自估值，牛市初期，股市增量资金较少，涨幅慢，此时能够上涨的板块主要是少部分有产业逻辑有业绩的方向（比如13年的TMT、19年的半导体和白酒、过去1年的AI和新消费），但进入牛市中后期，居民资金会增多，大部分行业估值均能有不错的抬升。周期股因为在牛市初期估值几乎没有抬升，所以牛市中期，周期股的估值优势较为突出，一旦有政策催化或基本面改善，股价跑赢指数的概率较高。 　　风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。