7月14日瑞銀研究顯示，受益於Labubu的熱度， $泡泡瑪特 (09992.HK)$ 公司今年已大漲195%。2024年現金流投資回報率(CFROI)升至24%，預計2025/2026年將達到40%以上，其盈利能力和銷售增長遠超全球同業。

儘管財務預測強勁，但當前的市場定價模型卻暗示，泡泡瑪特到2029年其現金流投資回報率將回落至32%。這表明市場對泡泡瑪特能否維持目前的高增長和高利潤率持保留態度。

瑞銀認爲，泡泡瑪特未來股價表現關鍵在能否維持高增長和利潤率。若能維持近期預測水平，股價有約40%上漲空間；但如增長放緩至同業水平，則面臨40%下跌風險。

CFROI表現卓越，但市場預期有所保留

在全球玩具和角色品牌公司中，泡泡瑪特的盈利能力堪稱一騎絕塵。

研報指出，在銷售額實現翻倍增長和EBITDA利潤率復甦的推動下，公司2024年的現金流投資回報（CFROI）已提升至24%。CFROI是評估公司價值的核心指標之一。

公司去年的利潤率高達42%，遠超其同行約20%的長期中位數水平。此外，在資產效率方面，得益於過去兩年銷售的加速增長，泡泡瑪特的資產週轉率已逐步提升至行業平均水平。

不過，報告也提醒，與歷史更悠久的同行相比，玩具行業的增長和利潤率都具有周期性，當公司達到週期性高峰時，這兩項指標通常會出現放緩。

瑞銀基於IBES的普遍盈利預測，泡泡瑪特的CFROI將在2025/2026年依舊將達到超過40%的驚人水平。IBES是全球最權威的分析師一致盈利預測數據庫，彙總了全球機構對上市公司未來業績的共識預期。

然而有趣的是，當前股價所隱含的市場預期卻相對保守。市場定價模型顯示，投資者似乎預計公司的CFROI將在2029年回落至32%。

這揭示了一個核心矛盾：分析師的樂觀預測與市場定價的謹慎之間存在明顯差距，表明市場並未完全相信泡泡瑪特能夠長期維持如此高的盈利水平。

估值分析與情景推演：市場在押注什麼？

瑞銀HOLT模型的估值分析模型推演了泡泡瑪特的三種潛在走勢：

市場隱含情景（當前定價）： 目前的股價反映了市場預計公司在2028-29年的銷售增長將小幅放緩至24%，EBITDA利潤率將從高點回歸至公司自身五年中位數的35%。值得注意的是，即便是在這種「放緩」的預期下，其增長和利潤水平仍然遠高於同行6%的銷售增長和20%的利潤率長期中位數。

樂觀情景（上漲空間）： 如果泡泡瑪特能夠持續保持其近期預測的增長水平（28%的銷售增長）和利潤率（40%），那麼其股價將有約43%的上漲空間。這代表市場認可其爲「結構性贏家」。

悲觀情景（下跌風險）： 如果公司的IP熱度消退，導致銷售增長放緩至20%，同時利潤率因競爭加劇等因素回歸至接近同業的25%水平，其股價將面臨約42%的下跌風險。這代表市場將其視爲「曇花一現」的趨勢。

綜上所述，瑞銀認爲泡泡瑪特正站在一個十字路口。

泡泡瑪特卓越的財務數據和強勁的增長勢頭無疑令人印象深刻。但對於投資者而言，核心的判斷在於其強大的IP創造能力和品牌吸引力是否能夠穿越週期，真正成爲一個全球性的、持續成功的消費品牌。

目前的股價，正是在這種樂觀與謹慎的博弈中尋找平衡。

編輯/rice