今日凌晨，聯儲局發佈的最新一期全國經濟形勢調查報告（簡稱《褐皮書》）顯示，近期美國經濟活動略有下降，表明關稅和高度不確定性正在對經濟產生廣泛影響。《褐皮書》警告稱，美國經濟前景「略顯悲觀且不確定」。

與此同時，最新發佈的經濟指標也傳來危險信號。美東時間6月4日，ISM公佈的數據顯示，美國5月ISM服務業PMI指數49.9，大幅不及預期的52。分析指出，這表明美國關稅政策正在對需求和通脹產生更明顯的影響。

目前交易員們正在加大力度對沖聯儲局利率路徑劇變的風險。美國經濟前景的不確定性，促使交易員交易員購買期權以應對多種可能結果：從全年完全不減息到2025年年內連續減息、每次50個點子。

另據最新消息，美國參議院投票，確認鮑曼出任聯儲局負責金融監管事務副主席的提名資格。

聯儲局最新發佈

北京時間6月5日凌晨，聯儲局發佈了最新一期《褐皮書》，其中顯示，近期美國經濟活動略有下降，表明關稅和高度不確定性正在對經濟產生廣泛影響。

聯儲局發佈的《褐皮書》彙總了12家地區聯儲對全美經濟形勢進行摸底的結果，該報告是聯儲局貨幣政策例會的重要參考資料。聯儲局官員將於6月17日至18日召開下一次利率會議。

本期《褐皮書》由美國聖路易斯聯邦儲備銀行編撰，基於截至5月23日收集的信息。

報告指出，自4月23日發佈上一期《褐皮書》以來，美國經濟活動略有下降。所有聯儲轄區均報告經濟和政策不確定性水平上升，導致家庭和企業在決策上更加猶豫和謹慎。

在招聘方面，聯儲局《褐皮書》顯示，其12個轄區中多數地區的就業情況「變化不大」，其中有7個轄區形容就業爲「持平」，同時求職者人數增加，員工流動率下降。

「所有轄區都描述了勞動力需求下降的現象，包括工作時間和加班時間減少、招聘暫停以及裁員計劃。部分轄區在某些行業出現裁員，但並不普遍。」報告稱。

關於通脹問題，《褐皮書》指出，美國物價正「以溫和速度上漲」。

此外，有廣泛的報告稱，聯繫人預計未來成本和價格將以更快的速度上升。有些地區預計這些上漲將是強勁的、顯著的或實質性的。報告指出，有計劃將關稅相關成本轉嫁給消費者的企業，預計將在三個月內實施。

不過，企業對物價上漲的預期存在差異，部分企業表示可能會通過降低利潤率，或增加「臨時費用或附加費」來應對。

美國總統特朗普已對大量進口商品加徵關稅，並威脅對主要貿易伙伴實施更高的關稅。本週，他再次提高了鋼鐵和鋁產品的關稅。而最終關稅的具體形式和範圍仍存在高度不確定性。

在本期《褐皮書》中，「關稅」一詞共出現122次，高於上期報告的107次，「不確定性」相關詞彙則出現80次。

總體而言，美國經濟前景被描述爲「略顯悲觀且不確定」，與上一期《褐皮書》類似。

聯儲局政策的不確定性

美東時間6月4日，ISM公佈的數據顯示，由於需求突然下滑，美國5月ISM服務業PMI指數將近一年來首次陷入萎縮。與此同時，價格指數加快上升，反映出更高關稅在整個經濟中產生的連鎖反應。

美國5月ISM服務業PMI指數49.9，大幅不及預期的52，4月前值爲51.6。50爲榮枯分水嶺。

其中顯示，新訂單指標大幅下跌5.9點，爲2024年6月以來最大降幅，至46.4。支付價格指數跳升至68.7，爲2022年11月以來最高。

分析指出，新訂單的急劇收縮以及自2022年底以來最高的支付價格指數表明，美國關稅政策正在對需求和通脹產生更明顯的影響。

特朗普政府不斷變化的政策對美國經濟的影響始終不明之際，交易員們正在加大力度對沖聯儲局利率路徑劇變的風險。

目前，掉期市場反映出的總體預期仍是今年將減息兩次、第一次在10月份。然而，圍繞美國經濟前景的不確定性，促使期權市場交易員購買了防範多種可能結果：從全年完全不減息到2025年年內連續減息、每次50個點子。

在聯儲局將於何時開始放鬆政策的問題上，高盛和花旗集團也產生了分歧。

以William Marshall爲首的高盛策略師表示：「美國關稅政持波動再持續一週，使利率仍然保持不變，未來的走勢仍不明朗。」高盛預計，到2026年，減息幅度將比今年更大。

花旗銀行則預計，聯儲局今年將減息，建議建立頭寸「以對沖不斷上升的下行風險」。

反應到貨幣市場層面，有一部分資金正在押注聯儲局今年根本不會減息。未平倉合約繼續增加，目前規模已達到約25萬份，相當於大約2500萬美元的溢價。這一持倉與掉期市場目前預期的年底前減息約50個點子的立場相反。

另一方面，最近幾個交易日也出現了一些極端「鴿派」的對沖操作，包括瞄準年底前一系列減息50個點子的貨幣政策。

本週五將公佈的美國5月份就業報告可能會影響這些交易，並影響聯儲局的貨幣政策預期。預計該數據將顯示就業增長放緩，失業率保持穩定。

編輯/rice