本文主要分析了兖矿能源是否符合市赚率估值的前提，并通过计算过程得出其H股市赚率。文章指出兖矿能源符合市赚率估值前提，但存在杠杆倍数高和2023年净利润远超自由现金流的潜在风险。估值过程中，作者考虑了A/H股折价率、港股税收、送股对每股数据的影响以及煤价波动等因素，最终以2019年数据为基础计算出兖矿能源的A股和H股市赚率，并得出H股市赚率为0.5的结论。

🤔**兖矿能源符合市赚率估值前提**: 文章指出兖矿能源满足市赚率估值的两大前提，即每年ROE>10%以及净利润接近自由现金流。但同时也提示了潜在风险，包括杠杆倍数较高以及2023年净利润显著高于自由现金流。

📊**市赚率计算过程**: 文章详细描述了市赚率的计算过程，包括考虑A股与H股的折价率、港股的税收因素，以及由于兖矿能源2022年和2023年均有送股导致每股数据失真，因此采用总净利润和总市值估算PE。

📅**以2019年数据为准**: 由于煤价波动对煤矿公司经营影响较大，文章最终选择2019年的数据作为估值基础，当时兖矿能源净利润为129.3亿元，净资产收益率为15.91%。

💰**H股市赚率估算**: 通过一系列计算，文章最终得出兖矿能源H股市赚率为0.5，这一结论是基于A股市赚率、A/H股折价率、港股税收等因素综合考虑得出的。

📈**分红率修正**: 文章提到2023年兖矿能源的分红率超过50%，因此需要进行修正，修正系数k=1。

来源：雪球App，作者： 我爱安全边际，（https://xueqiu.com/1286107573/313097263）

应用市赚率估值的前提：

（1）每年ROE>10%；

（2）净利润接近自由现金流

以上说明，兖矿能源符合市赚率估值的前提。但需要指出的潜在风险是，其杠杆倍数高；且2023单年，净利润远超自由现金流。

市赚率的计算过程：

（1）兖矿能源H，有对应的A股，只需先按A股评测市赚率PR，然后乘以A/H折价率，再乘以1.2（港股税收）；

（2）兖矿能源2022年和2023年均有送股，每股数据会失真，所以改为按总净利润和总市值估算PE（假装只有一个股东）；

（3）兖矿能源为周期股。煤矿公司经营的关键变量是煤价，而这几年的煤价变动比较剧烈，从而显著影响净利润；

综合考虑，以2019年数据为准。

（4）兖矿能源2019年的净利润为129.3亿元，净资产收益率为15.91%。

（5）当前A股市值1546亿。2023年分红率54% （=1.49/2.74），超过50%，修正系数k=1。

（6）A股市赚率 PR = 0.75 = PE/ROE = (1546/129.3) / 15.91；

（7) H股市赚率 PR = 0.5 = 9.34（H股股价）* 0.92（汇率）/ 15.40（A股股价）* 1.2 (港股税收) * 0.75 （A股市赚率）

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$兖矿能源(01171)$ $兖矿能源(SH600188)$

2024-11-17 初稿。