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综述：京东物流本季度维持着Q2的高水准，所谓“高水准”主要是指毛利率维持在11.5%-12%高位，同时费用率稳定在7%左右，因此虽然收入个位数增长（略高于GDP），但是归母净利润率达到5%，远超去年管理层给的2%左右的预期。
具体数据见图：
收入拆分来看：
一体化供应链收入同比增长5.4%，环比下降3%，在预期之内。但是增长驱动主要是来自京东集团，来自外部客户的收入和Q2一样，几乎不增长。虽然客户数创下两年新高，但是客单价继续走低。同时2023年Q4外部客户是高基数，对今年Q4要降低预期。
其他客户（快递、快运）也在降速，同比来到7.6%，整合$德邦股份(SH603056)$ 的红利快吃完了：
成本端稳定，主要是给兄弟们的基础工资xxx了，但是据我了解，兄弟们实际到手没有减少，因为单量增加了。
本季度外包成本有所上升，可能是平衡报表吧。见图：
费用率本季度7.1%，各项基本平稳，数据略。
下面和$顺丰控股(SZ002352)$ 做一下对比：
可以看到，正准备冲击港股ipo的顺丰，前三季度累计同比增长9.44%，而京东物流同比增长是9.47%，正好一样。
顺丰的毛利率在13-14%，高于京东物流2%左右，但是费用率（顺丰有600亿的有息负债，所以要加上财务费）为9.5%,比京东高2.5%，所以这两个Q京东物流的净利润率5%超过了顺丰的4%左右！
因此，京东物流的收入是顺丰60%+，而净利润是顺丰的70%，顺丰的市值维持在2100亿上下，随着接入淘宝+继续抢占时效件，在业绩可以保持的情况下，京东物流市值取顺丰的70%是合理的，也即1500亿元，对应股价24.5港元。
那么京东物流的业绩能否维持呢？前面说过，取决于毛利率能否维持在高位。财报中有表述：“毛利率的改善在于：(i)产品及网络结构的优化；(ii)技术驱动带来的运营效率提升；及(iii)精细化管控带来的资源使用效率提升所带动。”
这三点也即并购德邦后，大件小件的网络整合，技术降本和人力降本等等，这些我认为都是可以保持下去的。
