政策落地后金融数据将如何修复？民生证券：将体现在三个方向。
9月的金融数据变化不大，但更值得关注的可能是政策落地后金融数据将如何修复，我们认为主要将体现在三个方向：一是社融增速的回升；二是M1同比的触底反弹；三是私人部门缩表趋势的逆转。
首先，财政增量政策落地，政府部门加杠杆推升社融增速。2022年以来，政府债券发行节奏基本决定社融增速的波动。在政府部门加杠杆方向确定的情况下，随着后续增量财政政策落地，无论是发行较大规模的国债还是地方政府债券，都将带动社融增速回升，但向上节奏和空间，或仍取决于私人部门加杠杆的节奏和力度。
其次，化债推进改善地方政府现金流，M1或已临近触底。在财政纪律重整的背景下，地方政府持续“缩表”，从去年下半年以来，地方政府相关融资大幅收缩，一方面是城投债净融资规模持续下滑，另一方面是基建领域信贷同比持续少增。随着新一轮化债政策落地，地方政府现金流或率先改善，有望带动地方相关投融资活动企稳回升，将对M1增速形成支撑作用，M1增速或已临近触底。
最后，私人部门缩表趋势能否扭转，或取决于财政重点在消费还是投资。尽管存量房贷利率调整等措施落地，居民提前还贷现象得到缓解，但当前私人风险偏好能否提升，仍取决于财政政策路径，若财政增量政策仍侧重于投资，或短期内仍难见居民风险偏好改善，缩表趋势短期或仍难以扭转；若增量政策更侧重于改善居民收入预期，激发消费潜能，居民缩表趋势或有望逆转。
