摩根大通证券的一个美股分析师团队表示，千禧一代和Z世代可能不会享受到像他们父辈和祖辈那样从美股获得的强劲回报，这些回报曾帮助充实了上一代人的退休账户。根据摩根大通专注于长期市场表现的一队策略师所维护的模型，在未来十年里，标普500指数的平均年度回报率可能会缩减到5.7%，这大约是二战结束以来回报率的一半左右。他们的论点主要是基于数学计算。当前美股估值相对于历史而言较高，主要由于少数几家大型股的表现，比如被誉为“瑰丽七股”的成员们。大量的历史数据显示，在长期内估值应回归平均水平，这意味着未来几年美股回报率将降低。标普500目前的市盈率为23.7倍，比其35年平均值19倍高出约25%。另一个由该团队使用罗伯特·席勒（Robert Shiller）的周期调整市盈率（CAPE）估值指标显示当前美股估值更高。策略师Jan Loeys和Alexander Wise在报告中写道：“市盈率可能会下降，因为老龄化促使越来越多的老年婴儿潮一代降低其美股配置比例，目前该比例处于历史高位，与他们缩小的投资期限相一致。”但还有其他问题也可能对未来美股回报产生负面影响。该团队还质疑，在经历了新冠疫情期间创纪录的扩张后，公司是否还能继续增长。自20世纪90年代初以来，全球化和市场集中度的增长帮助利润增速超过了经济增速，部分原因是得益于慷慨的企业税减免。但随着美国急于减少预算赤字，税率可能会升高。虽然还没有太多证据表明针对最大公司采取行动会给政客带来收益，但该团队指出，美国政府在过去几年中加强了反垄断行动。如果这些努力取得进展，政府的反垄断努力可能会动摇一些最大的科技巨头的主导地位，可能会削弱其已经相对历史而言过高的估值。策略师们还提到，日益加剧的美国政治不稳定性和去美元化也可能在长期内侵蚀股权回报。不过，到目前为止，这两者对市场的影响并不明显。事实上，美国市场对不断上升的政府预算赤字表现出惊人的韧性。但这种情况在未来五到十年内可能会改变，因为外国投资者对美元计价资产的热情可能会减弱。该团队在其分析结论中附带了一个保留意见：他们的观察只在长期内有用。不应该用来尝试择时入市。分析师写道：“估值在告知我们长期回报率方面非常好，但在短期内给出明确的方向，即上涨或下跌，则相当糟糕。”
