来源：雪球App，作者： 雄雄投研，（https://xueqiu.com/3722784473/304665282）
今年论坛刷帖经常刷到一些老师讨论股市的整体估值，大致分为两派观点：
1）现在股市的整体估值已经很低了（比如看PB已经是历史底部了），现在应该是股市的底部区间；
2）虽然当前股市的表观估值和股价位置很低，但是大多数个股的估值相对于其基本面仍然没有吸引力。
说实话，我个人认为单纯讨论估值并表达看多/看空并没有太大意义，因为问题的关键和根源在于信心问题。
第一种观点隐含的假设是对国民经济发展的中长期前景有信心。现在多数能看业绩的科技股估值已经到了30PE左右，大多数消费股估值在10-20PE，许多业务虽然没什么看点但是经营也算稳健的传统公司估值到了<10PE、破净的水平。如果相信未来中国经济还能继续发展，科技水平和生产力还能持续进步，人民消费生活水平还有上升空间，那么现在股市肯定是在底部区间，我认为多数股票的估值在中短期都有50%的上行空间。
第二种观点隐含的假设是对国民经济整体和各个行业发展都没有信心。举两个例子：
1）如果相信半导体先进制程国产替代未来能够实现，现在半导体设备龙头公司普遍30PE左右，以量测为代表的一些规模尚小但未来成长空间巨大的设备公司按在手订单估算明后年估值也只有30PE左右、10PS以下，为什么会觉得现在这些公司估值没有吸引力？本质上是因为不相信这条宏大叙事，不愿意为半导体设备公司的未来前景计价。
2）当前我国国民的生活和消费水平距离欧美发达国家还有不少差距（我在北美已经待了快7年，这就是我的亲身观察），如果相信未来我们至少能追上欧美的生活和消费水平，那么中国的消费产业还有很大发展空间。现在大多数消费股在10-20PE，业绩虽然没多大增长但是也不是很差，为什么会觉得这些公司估值没有吸引力？消费股网上讨论比较多的是高端白酒，这块我确实不懂，但我的观察是其实现在很多其他类型消费股的估值也都回落到了很低的水位，比如几家预制菜公司其实业绩不差，估值现在只有10倍出头，在我看来未来还有不少增长空间，如果还觉得这些公司估值没有吸引力，那只能说明是深度看空经济。
股市只是经济系统的一小部分，往大了说现在整个宏观经济的问题根源都在于没有信心。所谓的资产负债表衰退是对经济衰退的一种概括和解释，背后的本质是国民对于经济和个人发展前景信心的衰退。
一些国人秉承唯物主义观念对于“信心”这种主观、唯心的概念不大感冒。比如有人说信心这个东西太过主观、难以衡量，所以没有关注的必要。但是难以衡量不代表不能估算，通过调查、舆情分析我们可以估算当前国民的信心状况。有人觉得历史发展的背后是唯物的，主观概念不重要，但事实上我认为这种观念是相对狭隘且陈旧的。
比如我作为搞定量心理学的，首先我相信的一个理念是人的心理状态不能直接观测但可以间接衡量，虽然我无法知道我的被试心里到底想什么但是通过问他问题、记录他的行为反应可以间接衡量他的心理状态。其次虽然人的心理是复杂、有一定随机性、且有自由意志的（换句话说我们不可能完全掌握或推断人的心理和行为），但我们通过进行心理学研究，还是有希望了解和掌握适用于大多数人群的普遍心理和行为规律，进而以此为基础去了解人类社会。另外人的主观心理非常重要，一个简单的模型是我们先接受外部信息和刺激，然后在心理层面对信息进行主观加工和反馈，最后产生实质的行为反应。主观心理怎么会不重要？
这里我讲的可能比较虚，对应到现实经济，我想强调的点是经济现实和主观信心实际上是相互交织、密不可分的。为什么我认为信心是问题根源，因为在不同的信心状态下经济现实和主观信心会产生不同方向的交织。比如说现在国内的状况在我看来就是一个负向交织的恶性循环，国民悲观地看待经济现实并对未来前景不抱有信心，进而导致资产负债表衰退，产生恶化的经济现实，恶化的经济现实再进一步弱化国民的信心……
这两年我经常跟人讲，其实单纯从经济现实看，国内的经济现实没那么差，美国的经济现实也未见得好，但是两国国民的信心状况、精神面貌不一样，而这可能导致原本相差并不大的经济现实往不同方向发展。比如美国当前学界、产业界、投资界都在积极关注AI的未来前景，愿意在这方面大力投入资源，而国内相对态度和投入在我看来就保守得多，这一轮AI到底是不是泡沫我不清楚，但是至少对岸有这样的精神面貌，愿意去尝试一种可能性。比如中美这两年其实创投圈和小微企业融资和发展状况都不好，但是美国只是受限于利率高，而国内的问题更多是缺少信心。
为什么强调信心，还有一个要明确的点，就是任何政策刺激都无法直接改变经济现实，但可以直接着眼于扭转信心。就我个人的浅薄视角来看，我觉得当下上面一些行为还是着眼于经济现实。当然这些行为也有助于提振信心，但我个人是觉得如果我们的着眼点能更多侧重于信心本身，也许在行为方向和组合拳方面会有更好的方案。信心的扭转也不一定需要更多的投入，只是在策划和决策阶段可以更注重这个因素，包括信息的发布、传达的方式、对外沟通等等。我们本是以思想政治工作见长的啊。
当然，作为一个炒股的，我实际上讲了一通都是废话，我的观点不可能对现实产生什么影响，但我觉得关注信心这一点本身是有用的。比如在观测经济情况时，已经公布的反映过去的经济数据我觉得是不重要的，看看网上大家的精神面貌、信心状态对预测未来经济更有帮助。比如在炒股时，现在大多数投资者对产业趋势的宏大叙事全然不相信、不买账，不信半导体国产替代还有较大空间，不信未来AI能产生突破带来产业变革，那么现在就很难有基本面、产业趋势走出来，只有主题短炒。
如果这两年一直有看我的帖子或者跟我有交流的，应该知道我总体是相对理性的。去年我偏积极乐观一点，主要表达看多的观点，今年我实际上从1月开始就一直是谨慎、中性的状态。虽然我个人内心还是偏乐观，但是我经常提示风险或者传递悲观派的观点。
公开平台虽然吹票，但是涨了我一般就不吹也不会翻出来得瑟。行情不好或者自己不顺的时候就压根不吹。有些散户跑来问我还经常跟他们讲现在市场环境的恶劣。
私下里，5月份一度回了一大口血，当时有些朋友有些飘飘然，我还给他们泼冷水。包括以前我还愿意参与群聊的时候，我是鼓励大家多空观点都可以表达，但最好有理有据，而且不要对不同观点做道德评判。为此以前没少伤脑筋，比如有些朋友看不得别人看空中国经济和股市、看多美国经济，老是要从道德上抨击嘲讽，我每次看到都要讲其实看空没有问题，看空并不代表不爱国。包括我自己也几次被人质疑，比如以前有一次我说国外确实不如中国内卷、同等能力在海外可以生活得更好，有人问我不是看好国内发展吗，问题是我描述一下我亲身见到的现象跟我看不看好国内发展有什么关系？比如一月份我听了一圈专业投资者交流觉得大多数投资者还是看空大盘，觉得反弹后还会新低，也被人问同样的问题，如果股市能由我的主观意志决定的话那我希望大盘涨到5000点，问题是不能，我客观描述一下当下市场参与者的看法有什么问题？
我讲这些并不是说我个人有什么不爽啊，我确实是觉得大家应该要理性一点才能在市场上生存下去或者做得更好。虽然今年我的收益也很垃圾，1-2月爆亏，3-4月因为亏出了心理阴影大盘反弹跟我没啥关系，5-6月虽然找到思路赚回了一波，7-8月又因为基本面趋势的消失而再次亏钱，但我觉得我在观察市场情绪和理解市场环境这方面还是有不少进步的。比如我在公开平台吹票的时候一般都确实是市场短暂的反弹期，不吹的时候一般市场都不太行。我私下交流劝人积极的时候后面也确实会有一波机会，劝人谨慎的时候往往就有不小的风险。我自己的问题在于知行不完全合一，劝人积极的时候自己免不了犹豫，劝人谨慎的时候自己仓位又砍的不坚决彻底。
当下行情这么拧巴，指数持续不及预期，我个人的理解是股市参与者信心没有扭转迹象，按理指数缩量阴跌这么久应该看反弹，但是现在多数专业投资者都在紧张提防指数破新低，所以除非有外力比如队大力充值，否则很难有一波像样的反弹。短时间内看不到什么逆转的迹象或者可能性，为今之计只有更加谨慎猥琐，努力熬过这个冬天。当然我个人是觉得春天应该也不远了。这里纯粹是表达一下主观愿景，作为股民我们并不能把自己的主观意志强加在市场现实之上，只能是且行且看了。
