来源：雪球App，作者： 不疾而速H-宁波，（https://xueqiu.com/3577914518/304472600）
$巨化股份(SH600160)$ $三美股份(SH603379)$
制冷剂到底有什么魅力，个人认为其商业模式是目前弱市下堪比茅台的赛道。
从整体行业看，大方向是基于〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案，包括中国在内的第一组发展中国家，在2024年对HFCs的生产和消费进行冻结在基线水平，2029年开始执行第一步削减10%，2035 年削减 30％，2040 年削减 50％，2045 年削减 80%。这为未来20年三代制冷剂的长牛奠定了基础。
所有的三代制冷剂HFCs 各品种总配额量（不含 R23）为 74.6 万吨，其中32，125，134三个主力品种分别为：R32 为24.0 万吨、R125 为 16.6 万吨、R134a 为 21.6 万吨，加起来占总配额的83%。三大主力品种的集中度非常之高，CR5分别为96%，94%，95%，这为将来的产业联盟打好了坚实的基础。
以第一大品种R32举例，
R32集中度CR3为76%，CR5为96%，其中巨化是无可置疑的龙头，拥有45%的配额（包括控股的飞源化工）。在这样的背景下，产业取得默契，由龙头来引导价格趋势也是默认的事情。试问，在一个供需紧平衡的行业，一个龙头占据了45%的产量，不管怎么做需方都绕不过这个主力供应商，需方已经从过往趾高气昂的大爷沦为板上待宰的羔羊。当然供应商也不会就此坐地起价和客户视同水火，更好的方式是一起成长，缓步且坚定的提价，长期走慢牛。
制冷的价格有几个特点
1. 需求是刚需，不会因为价格变动增加或者减少需求，一台空调或者汽车就一份制冷剂，多了也不要少了更不行。价格涨再多他也不能不用，价格跌再多他也没法多用。
2. 单价再怎么高，在客户产品的成本构成中占比还是少。一台空调少则2-3千多则上万，而制冷剂的成本只有区区几十元，哪怕价格翻倍也就增加几十元。车用更不用说，几十万的车子也就几十元的制冷剂，完全可以忽略不计。空调厂巨头采购制冷剂一年才几个亿，但是没有这几个亿，1千多亿的空调就是一堆废铁。
所以制冷尤其是R32的价格和成本无关，和供需无关，只和龙头供应商的定价策略有关。
前段时间制冷股票大跌，源自小作文国家政策会调整，将大幅度增加32的配额供应。这也是众多投资者最担心的一点，供应会无限增长导致涨价逻辑不成立，行业重归卷王。个人认为此种担心好比杞人忧天，完全无需多虑。
1. 国家的政策出发点是保证三代制冷剂在配额启动后平稳发展，逐步过渡到削减年后，再进一步过度到淘汰和四代更新。政策只会求稳，只会保供不保价。再说了，价格是发改委的事，和环保部没有任何关系。
2. 供应扩张有限。首先国内R32的有效产能总共是39万吨（包括永和闲置的5万吨），而今年32的内销市场实际需求大概为14.2+3.5+2（过往的库存，数量未明1-3万都有可能）=19.7万吨。明年的配额政策，按照比较靠谱的传闻为14.2+14.2X10%+4.5=20.12，这个和今年的实际需求基本一致，那么明年将会是一个非常紧张的供需平衡年，这里没有考虑空调行业的自然增长，今年1-7月全行业空调的增长是同比13%，如果明年即使是个位数增长，那也需要增加1-2万吨的需求。也没有考虑在供应紧张的情况下，客户和各个渠道商为了生产和销售的安全性增加点库存，如果每个客户稍微增加5-10%库存，那又得增加1-2万吨需求。如果今年的配额按照这个方案发放，那么今年的实际产量是30万吨，这个和产能极限39万吨差距已经很小了。
3. 国家手上用于调节的总牌力尚余4.28亿吨GWP，这是来自二代65%的留存配额。 这些数量既要为未来R23半导体用途留足够量，又要为替代二代制冷的发泡剂留量，还有替代二代22空调用制冷，实际上他能动用的量是很少的。而且到了29年，马上要面对三代削减1.8亿吨配额，一个锅盖有N个锅要盖。时间是站在三代制冷剂上的，随着时间的推移，政策能调控的会越来越弱。
4. 即便政策在某个时段真的多发了配额，主动权还是在生产厂家这边。因为配额发不发在国家，而用不用则在厂家，如果厂家都有减量保价的共识，是完全能够做到废掉部分分到的配额，而确保价格维持在合理位置。
总结一下，短期政策或许还能在补足配额上起点作用，长期则毫无办法，当然这个目的不是为了让三代制冷无限制乱涨，而是合理顺畅的让四代逐渐取代三代。
在使用中，R32因为较低的GWP值和较好的制冷效果，在国内已经全面替代22和410成为家用分体式空调的主力，而随着32空调的存量越来越多，售后维修市场也将会爆发。而出口海外市场方面，不管是在单体32空调，还是混拼的410空调（32占50%），还是售后维修市场都有巨大的增量。目前没有特别好的四代HFO制冷剂，454B会是其中一个可能的替代三代的家用空调制冷剂。不过454B也是一个混拼品种，他是69%的R32和31%的1234YF混拼而成，如果用它来代替三代，对32的使用反而更多，将使得32的使用生命周期更长。可能等不到29年，32的全部产能都不足以供应需求，那时候该怎么办还真不知道，除非有新一代的不用32的四代制冷剂发明。
先写到这里，下次有时间再写写其他几个品种。
