来源：雪球App，作者： 此生无白，（https://xueqiu.com/1748778292/304123600）
看到有人反思水晶苍蝇拍净值巨亏的帖子，结论是要拥抱极致定价权的股票如长江DL等。感觉结论完全是错的。因为长江DL啥都有，就是没有定价权。同样也适用于高速，运营商等公共事业。
恰好最近看到一些券商知名人士也在谈衰退预期，记录下自己的想法。
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宏观预期发生了改变，以前是成长思维，大家都在交易成长。现在是衰退思维，大家在交易衰退。
这带来的影响之一是否还能稳定估值。能算过账的才能估值，如公共事业这类就能估值，即使贵了也能涨。不能算过账的就不能估值，如消费等就跌跌不休，即使已经便宜了也要跌。
怎么判断是否能算过来账。关键就是判断你的有效需求。
成长思维时，定价权是核心，因为这时候认为优质企业的需求端不是问题，更关注供给端的情况。
衰退思维时，有效需求是核心。认为需求会过剩，产品卖不出去，企业供给端能增量，能提价似乎不重要了。需求端不出问题的才牛。
简单说，思维转变后，估值体系的核心从定价权转换到了有效需求。
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这带来的影响之二是如何给估值，颠覆了原有乐观预期时的估值体系（比如说PE25合理）。在悲观预期时，估值体系合理中枢也发生了下移（比如说PE15合理）。
这也是为什么很多大师总结说估值体系要保守。原因就是在没办法把握宏观的情况下，一刀切用悲观体系估值体系，错过了至少不亏钱。而周期下，悲观预期总有一天会来。
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理解了这2点之后，再看待现在的情况就比较好理解。
以白酒为例，白酒有定价权吗，有。供给端有量增吗。有。一个能量增价升的行业，为什么跌破合理估值也照样跌。就是市场认为你的有效需求不足。
公共事业股有定价权吗，没有。能供给放量吗，很多也不能。那为什么还能涨。因为市场认为你有效需求没问题。
这个原因是公共事业的定价都是行政定价，都比实际价格偏低。相当于各行各业都有自己的长协价。在成长周期时，这种行政许可回报率让公共事业股周期成长周期很鸡肋。但是在衰退周期，他的行政定价确保了这种盈利稳定性。
其实如果真的衰退，这类行业的需求也是在减少的，但是大资金认为因为市场价和许可价的价差，有效需求并没有减少。这让这类资产有了类债的属性。
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周期转换是永久的吗。显然不是。尤其当很多知名人士都在宣传这种观点时更要警惕。回想一下2021年时券商，基金这些人在大肆宣传什么。
理解他们和散户的立场是不一样的。他们看错了，能套住基民的钱稳收管理费。散户看错了，血汗钱就没了。
同时，A股资金的博弈性很强，在成长时，博弈微观。在衰退时，就博弈宏观。但是宏观也受到更大的力量影响而转换，这就是周期。
所以成功的投资者都会强调，不要根据宏观炒股。也是因为很少有人能把握住这些宏观，周期转换的情况。理性的认知只能让我们理解发展的非线性，但理解非线性的路径是不太可能的。
#此生无白的思考随笔#
