来源：雪球App，作者： L1vk，（https://xueqiu.com/1614205696/301865262）
月初答应过给大家分享一下精达股份，接上篇关于业绩点评，主要阐述了偏定性的投资逻辑；本篇结合近期调研情况，再更新一篇恒丰特导定量估值分析：
1.非高速线业务：主要分为非民品、消费电子、新能源三部分，24H1收入各占20%左右。值得一提的是非民品业务在21年时贡献了近0.5亿利润，近两年由于行业原因放缓，预计明年开始有望回补至正常水平，细节不易展开。而其他主业参考23年约有0.25亿元利润。因此非高速线利润合计约0.7亿元。
2.高速线业务：23年高速线销售600吨，折合平均50吨/月，24年H1已销售700吨，超去年全年水平，单吨净利润约3万元。
由于10月是APH GB200排产爬坡大月，我将9月前后作为分界线拆开，方便理解：
①224G放量前：截止8月上半月公司已实现销售90吨，预计全月完成170-180吨，9月升至200吨/月，同比增长300%。参考前期所了解的APH排产规划，9月224G的量整体还不算特别大，因此仅将单吨净利润小幅提升至3.5万元。
②224G放量后：目前公司规划25Q1年产能达到5000吨，折合平均400吨/月，较9月200吨/月基础上再增长1倍。
Q1：后面这200吨/月能卖出去吗？ A1：能。
NV项目：市场纠结于单台rack用量，这个问题其实可以弱化，我们就以市场最保守口径单台NVL72柜内外25kg计算，将B200A型号做冗余。按照一致预期25年实现5万柜销售，考虑到镀银导体处于最上游环节，叠加下游制线、组装均有一定报废率，因此合计NV项目预计将实现不低于1500吨销量，折合125吨/月。
亚马逊+谷歌：Molex承接了Aws和Google的数据中心铜连接项目，海外扩建了10余台Rosendahl设备，截止7月已实现35吨/月销售（同比增长600%），25年指引100吨/月以上需求量，此处相比9月（预计50吨/月）将多贡献50吨/月。
因此NV+AWS+Google最保守的算法已满足175吨/月，还未考虑华为、AMD、微软、HWJ等等厂家，他们的铜互连方案也将陆续出来，填补剩下25吨/月绰绰有余。
虽然NVLink5带宽最高，但谷歌的TPU方案中同样使用了224G，因此这200吨/月中单吨净利润大致可按照112G：224G=1：3计算，加权平均单吨净利润4万*25%+7万*75%≈6.5万元。
我要再次强调：上述应该是最保守的算法了。且此处我们仅考虑了112、224G超高速线，还未考虑其他线材增量需求，其实从上半年GB200未实质性出货，已有300%增长来看，其他规格放量同样不容小觑，因此完全不排除5000吨往后继续扩产的可能，目前公司现有厂地可提供万吨级产线，但我们仍继续按照保守算法只考虑5000吨。
保守预计高速线净利润=5000吨*（3.5万/吨*50%+6.5万/吨*50%）=2.5亿元，加上主业合计约3.2亿元。注：乐观算法请自行计算。
Q2：估值怎么给？为什么能给溢价？
A2：公司处于112G及以上超高速线独供地位，无论是海外巨头APH、Molex、TE等、国内龙头LTK、安澜、立讯、新亚、兆龙、神宇等均向公司采购（包括最近想跨界参与的远东、卡倍亿等），终端客户也触及所有GPU、CSP厂家，非常纯正的卖铲人角色，大白话讲无论谁出铜互连方案，谁承接这个活都绕不开公司，下到大家喜欢争论的LTK、神宇份额问题，上到哪怕CSP未来自研TPU/ASIC减少采购NV的卡也没关系，走的是总量而非结构逻辑，另外出海采用驻场生产模式。因此确定性强、竞争格局好是能享受估值溢价的。
此外由于价值量占比仅为下游的10-15%，举个偏极端例子：在当前基础上提价30%，售价从30万/吨→40万/吨，单位净利润可从7万/吨变成17万/吨，对下游的影响也仅为3-4.5%，涨价基础高，多出来的全是利润，弹性极大，不一定实现但这就是有意思的点。且可借机展望下一代448G时，公司平均单位净利润极有可能从上述的5万/吨升至15-20万/吨甚至更高，毕竟下游成缆升级可不止提价3-5%。那么给与25年30x PE，后年大概率有望降至10-15x。
Q3：为什么近期股价才开始补涨于板块？
A3：此前3-7月各家的224G尚处于研发和送样阶段，并没有实质性出货，当时给与的单吨净利润参考值是3-4万元，虽然行业地位极高但毛估的利润弹性相对有限。后续随着224G各家订单产生，对价后发现与此前预期有明显变化，且排产爬坡开启，产品结构调整迅速，叠加Q2业绩大超预期，才慢慢开始重新受到关注，我也重新评估该公司的价值。
综上所述，给与25年30x PE，具备百亿基础，后续若转板北交所可重点关注。
精达股份目前持有其80%股权，对应股权价值约75亿元，本部市值5.5亿*15x=80亿元，合计150-160亿元，同样具备等效确定性和赔率。
我很少给相对详细的测算，一般只提框架和产业信息。因此仅作为参考不做投资建议，大家对自己交易负责，注意投资风险。
