来源：雪球App，作者： 认知饕餮，（https://xueqiu.com/1784228056/300301119）
1 锗行业
锗的产业链如下：锗是伴生于铅锌矿、褐煤矿、铜钴矿中的，这些矿石冶炼后的尾料给锗锭加工企业加工成二氧化锗，然后加工成区熔锗锭，这些锗锭被卖给生产红外锗材料、光伏锗材料、光纤锗材料的企业进行加工，加工过程中不是所有的锗锭都能被加工成锗材料，加工失败的废料会被拿到锗废料加工厂重新加工成锗锭，再回到生产红外锗、光伏锗、光纤锗的生产商手里。
从资源端来看的话，锗是伴生金属，它没有独立矿床，也没有办法独立去开采，所以它大多数都是诞生在一些比如说像铅锌、褐煤，然后包括有一些非洲地区，它会有一些铜钴矿。 国内的锗60%来自于铅锌矿，30%来自褐煤矿,10%来自铜钴矿。
目前国内年产锗200吨，其中150吨是原生锗，50吨是回收的锗。回收的锗主要是从生产光纤、红外器件的废料中回收的。
国内锗储量2300吨，其中800多吨是云南的铅锌矿、褐煤矿里面的，其实从储量看，内蒙古褐煤矿里的锗最多，有1500吨，但是内蒙的品次低，从19年起就是停产的状态，后面锗价涨到一定程度后内蒙那边开工的可能性会变大——之前我们可能在市面上主要流通的都是以锗精矿，大概6%到20%这部分的这种原料，那我们现在能看到的0%点几，甚至低于0.1%的物料都开始流向市场了，也就是说当前这个价位（18000元/kg）其实是足以支撑这些低品位的物料去进行回收利用。
今年锗供应紧张极有可能与投料方式发生了比较大的变化有关系:
2023年的时候，红外锗的成品率大概在30%~40%，它有60%~70%左右的废料的产生，所以它会有60%~70%的物料会回流到提炼锗的生产企业那边，然后由他们去代为加工，加工完了之后再回流给做红外锗的企业。
今年锗的价格出现了快速的上涨，行业内的人都没有经历过这么大的价格的涨幅，所以很多这些以前专门做红外锗加工的企业，他们今年开始减少他们承接加工的量,也就是说他们更多的去选择我厂内自己的库存，能产多少我就卖多少，锗废料不再拿去加工成锗锭然后再回来加工成红外锗，而是直接把这些锗废料堆在他们厂里，这个库存堆的越来越高（大概20多吨）。(把红外锗废料加工为锗锭赚2000~3000元/kg，还要扣除成本，但直接囤锗废料，可以赚10000元/kg的差价)
红外锗生产商对锗锭18000元/kg的价格只能算勉强接受，再往上涨可能只会削弱它们的生产意愿——今年红外市场一些加工锗镜片、锗镜头的企业，不再是先接下游客户的订单再去买锗锭进行加工了，而是由红外的终端用户去找金属锗的生产企业去买金属锗，再去给到红外的加工企业去做加工，也就是加工企业现在只赚一个加工费，然后也不承担任何的这种市场价格的风险。
今年卫星级光伏锗需求确实比去年翻了一倍，增量大约有27吨。
一是因为卫星发射的速度提高了，光伏锗的需求量增加了。二是因为之前卫星的光伏锗衬底是4英寸，今年采购的衬底很多是6英寸的,从物料的投料数量来看的话，6英寸几乎是4英寸的一倍,并且6英寸的成品率比4英寸更低，所以光伏锗的物料需求（锗锭）比原来增长不止1倍。
不过锗在某些领域是有被替代的风险的：
就是过去的五年里面增速都比较慢，因为这太贵了，相对于其他材料来说，它很长一段时间都维持在八九千每公斤的这个价位里面，就导致它的应用范围不会特别的广泛。所以可能很多的消费领域，他会觉得你这个金属这么贵，那我是不是可以不用或者说少用。
除了一些比较特殊的领域里面，还继续在用锗以外，大部分的消费领域都开始转向其他的材料。比如说红外，早年其实只有锗，慢慢的开始有硫系玻璃，然后有开始有硅系的材料做这样的替代，不过现在量还不大;光纤最开始都是用锗，然后慢慢的大家开始研发一些什么无锗的光纤材料。
不过锗的光伏跟其他大家现在比较熟知的硅光伏还是不太一样的，锗的光伏更多的是用在卫星上面，就是航天器上面，一是它可以应对极端的这种环境，第二就是它在这种环境里面，它的光电转化效率是要远高于其他材料的。所以这个是它的性质导致了他在这个领域里面几乎没有办法被其他的材料去替代。
综上所述，供给端，主要看内蒙的锗生产厂会不会复工，以及红外锗废料的投料(大约20多吨)。需求端主要看卫星发射所需光伏锗的增量。半年内看不到锗有增量的可能性，目前锗批量成交价在15000~16000元/kg左右，下半年保持在这个价位的话，全年的平均成交价有希望到13000~14000元/kg。
以往历史最高价在12000元/kg左右，近一年锗的最低点为7850元/kg, 当下涨幅已经是100%+。
2 云南锗业
云南锗业是唯一一个锗加工全产业链的企业，从矿石冶炼，到锗锭加工，再到红外锗、光线锗、光伏锗等下游终端锗产品加工、锗废料回收，一整条产业链全部打通。
从下表可以看出，2023年云南锗业主要兜售材料锗（锗锭和二氧化锗），其次是红外锗、光纤锗、光伏锗，而在2014年云南锗业几乎只卖原料锗，锗产品营收少的可怜。
下图是云南锗业历年各产品产量，可以看到17年以前云南锗业主要卖材料锗，即锗锭和二氧化锗，17年以后，光纤锗、红外镜头整机、红外锗、太阳能锗等下游锗产品的产量逐渐提高。
2017年、2021年、2023年这三年都是锗价格较高的时候，可以看到在锗价高位期间云南锗业会加大材料级锗的生产销售量。
但是云南锗业的净利润在锗价低的时候大亏，在锗价较高的时候微赚，也就是盈利额远远比不上亏损额。近八年云南锗业净利润为-2050万元。
同样销售材料锗和光纤锗等各种锗产品的驰宏锌锗，2023年年产锗产品合计66吨，各类锗产品整体毛利率高达40%，而云南锗业材料级锗只有12%的毛利率，光伏锗只有21.9%的毛利率。再加上云南锗业极高的管理费用率11.32%（同规模的罗平锌电只有4.9%）和财务费用率3.75%,所以云南锗业就算是周期上行期间，只能小赚，扣除政府补贴后就是亏损的了。
云南锗业今年上半年业绩与去年上半年基本一致，因为锗价是6月24开始跳涨的，所以下半年开始云南锗业的业绩才能释放出来。
2009年云南锗业已经探明的锗金属保有储量合计689.55吨，后面通过收购整合5个矿山得到250吨，通过勘察中寨锗矿增储29.75吨,梅子箐矿山关闭退出减少66.97吨，2010年至2023年12月31日，累计消耗公司自有矿山资源产出金属量约283.96吨。最后得到当下云南锗业锗金属保有储量约618吨。驰宏锌锗也是600多吨，但是没有披露具体吨数。
云南锗业2024年计划生产材料级锗产品63吨，红外级锗产品3.50吨，光伏级锗产品33.71万片，光纤级锗产品30吨。按专家的推测，锗今年全年平均成交价有望达到13000元/kg,2023年锗平均价在9000元/kg左右，假设下游锗产品价格同比例变动。
计算得今年云南锗业比去年增加利润3.12亿元，即净利润为3.22亿元，同比增涨3389%。
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