来源：雪球App，作者： 这只猫叫安琪，（https://xueqiu.com/7608175162/300273669）
安琪酵母半年报最大的亮点不是财务数据，而是冯柳买成了第二大股东，二季度增持2650万股，目前持股3500万股，占总股本的4.03%。
虽然我的持股量远不如冯柳，但冯柳在安琪上的仓位应该比我低，所以我肯定比冯柳更上心。
我得好好写，说不定冯柳大佬看上我了呢，球友们可以帮我艾特一下冯大神
安琪酵母00：产能与吨价
首先是半年报披露了产量数据，产了20.4万吨，同比增长12.5%。
倒算去年上半年，则是20.4/(1+12.5%)=18.13万吨，那么去年下半年是37.69-18.13=19.6万吨。
去年下半年+今年上半年，酵母总产量正好19.6+20.4=40万吨。
今年下半年俄罗斯0.8万吨，高核酸1.1万吨，以及埃及、普洱、德宏三个潜在产能投产，那么今年全年超过40万吨是板上钉钉。
另外，假设今年上半年产量等于销量（产成品存货变化不大），那么计算得到的吨价同比下降8%。
安琪酵母00：在建工程变动
第一张图是2023年年报的。
第二张图是现在的。
变化有这几个：
①1.1万吨高核酸、宜昌5000吨酶制剂、滨州5000吨酶解物投产。
②俄罗斯0.8万吨接近投产，普洱3.2万吨大幅转固。
③埃及2万吨建设提速。
④新增功能产品中试平台，新增高新区水解糖绿色制造项目。
水解糖项目是配套，酵母及抽提物产能估计接下来也要搞，但是现在巨缺钱，估计先搞水解糖，估计是为了把糖蜜价格打下去。
安琪酵母00：分业务
二季度剔除贸易糖业务，营收同比增加18.03%，比一季度的6.85%大幅提升。
国内业务大幅反转（注意有贸易糖的影响），国外业务增速上升，但上升不多。
上半年出口占比达到了39.6%，预计接下来随着埃及和俄罗斯工厂达产，可能会变成50%左右。
由于安琪的主战场不是老美，所以也不用怕川老板的关税。
安琪酵母00：分子公司
营收增长比较快的是埃及，降幅比较大的是赤峰。
利润也是靠埃及，赤峰太拉胯了，包材和德宏也不行。
现在想来，年初的埃及镑大贬值，反而对埃及公司是大利好，当时可是当成利空大跌了一把的。
安琪酵母01：营收利润
在剥离贸易糖的情况下，安琪酵母二季度营收同比上升11.31%，增速高于前面四个季度。
利润不用考虑贸易糖，因为贸易糖没利润。
归母利润同比上升17.65%，增速高于一季度的-9.48%。
考虑到今年二季度的政府补助较大，算扣非的话，二季度增长7.32%，高于一季度的-10.8%。
显然，非经常性损益的影响较大。
利润趋势开始向上拐头。
毛利率为23.92%，去年同期为23.65%，今年一季度为24.66%。
由于二季度的糖蜜都是23/24榨季的，所以糖蜜价格变动导致的毛利率变化不会很大，反而是营业成本中的折旧影响比较大。
费用率变化不大。
汇兑损益变化不大，利息支出上升。
本季度的其他收益（政府补助）比较高。
净利率回升至10.08%，去年同期为9.54%，不过考虑到政府补助影响较大，算扣非净利率反而是同比下降的（营收增速大于扣非净利润增速）
安琪酵母02：蛋糕模型（连续四个季度）
现金收入增速大幅下降。
原材料成本比例下降，但不明显，和2020年还有很大的差距。
新产能太多，产能爬坡需要时间，折旧占比提升。
现在工厂自动化水平变高了，新厂子不需要太多的人，但人均薪酬变高了。
奇怪的是，安琪的利息净支出竟然只要6700万，而有息负债金额都高达70亿了，难道它的融资成本只要1%。而且它的财务明细里没有利息资本化。
除非就是不讲武德，直接算在在建工程里了，没有单独披露。（如果这样，就很不好，固定资产就有水分了）
税费是真的少，大部分都返还了。
安琪酵母03：现金流量
二季度经营现金流为5.7亿元，去年同期为1.8亿元，同比上升，比一季度好太多了。
资本支出继续下降，但金额还是太高，二季度仍高达3.39亿。
二季度没有债权融资。
二季度分红了4.29亿。
出去的多，进来的少，入不敷出了。
安琪酵母04：资产负债
有息负债高达69.58亿，但利率极低，再次强调疑问，怎么做到的？
二季度没去借钱，所以账面现金继续减少，现在只剩下9.75亿了。（母公司账上5.78亿）
感觉三季度又得去借钱了。
在建工程继续上升，这个没办法，因为埃及俄罗斯普洱那几个项目肯定要投，只是现在加快投了。
但现在的问题是，接下来高新区公司那个大项目还需要很多钱，不知道安琪打算怎么搞。
最近的折旧约等于转固，所以固定资产金额变化不大。
二季度存货减少。
看细分项，增长的主要是原材料和在产品，产成品比去年四季度是减少的。
所以一季度的存货大幅增加，应该不是产成品大幅增加，而是原材料，产品还是好卖的。
这个季度最大的问题，是应收款大幅增加。
同比增加5.5亿（+29.43%，远高于营收增速），环比增加1.75亿。
只能说，账龄还行。
同时，我们看到，它的预收是负增长的。
从这里看出，安琪二季报是粉饰了营收的。
应付下降。
预付小幅上升。
应收和存货，被占用了大量的现金。
安琪酵母05：自由现金流
应收和存货占了大量的现金。
安琪酵母06：估值和股东
市盈率20倍左右，处于历史底部。
市净率仍高于2013-2014年那会儿。
ROE为12.81%，周期性比较大。
股利支付率勉强高于30%这个底线。
分红融资比，勉强高于100%。
股息率仅为1.67%，低于全A非金融的2.03%。
股东人数本季度小幅下降，但是仍处于高位水平，目前为9.17万户。
这两年，大股东增持了一点点，成本在40左右。然后就是回购用于股权激励有两次。
融资余额回到了比较低的位置。
外资持股数量处于低位。
安琪酵母07：总结
综合评分仍没到合格线，但是比一季度高了不少。（一季度是32分）
主要扣分项就是应收款、预收款、毛销差。
另外，由于最近几年积累的现金流问题（资本支出远大于经营现金流），资产负债表已经被破坏了。
但我不会觉得这样不好，如果未来供需平衡，这些产能将会带来大量的现金流。
现在确实是不及格，但很有可能在明年某个季度，变成超级高分股。（我YY的）
