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最近，资深投资人@能力圈 在文章《华晨宝马上半年再向1114派息10亿欧元》网页链接更新了相关情况：
根据好友“杨大掌柜”在《投资华晨中国思考之五》网页链接的分析和表格（如下图），经过数次分红，目前大股东重整款项只剩下2025年8月的第五期21亿元人民币，即还需要分1.5港币/股。
2023年末现金及其等价物减去今年两次分红款，就会发现公司账上的现金类资产是足够支付这笔钱的。
但是，华晨宝马继续向华晨中国大额分红，这印证了@能力圈 之前在《华晨中国之十五：行到水穷处，坐看云起时》网页链接的分析：
“未来两三年，1114应该仍然是最有动力以分红来回报股东的公司之一，因为能力圈（即作者）认为大股东沈阳汽车出的资本金应该也是多方筹措来的，类似于明股实债的性质——沈阳汽车背后的大股东是有限合伙基金，而不是一个有限责任公司。”
今年6月，摩根大通的研报分析认为，华晨中国未来两到三年内每年可进一步派息 1-1.5 港元/ 股。
花旗银行的研报也认为：来自于合资企业华晨宝马的派息将成为潜在的正面惊喜，华晨中国在未来2至3年将从增长型股份，转变成现金充裕且高派息的股票。
基于以上信息和分析，笔者推算了一下华晨中国的估值和买点。
下图为公司当前所拥有的现金类资产，其中，扣除10%的企业分红所得税是因为，公司在中国内地经营，但是在百慕大注册，属于红筹公司，分红需要出境，要交10%的税。
花旗银行根据宝马集团的半年报，预期华晨宝马上半年收入按年跌5%至1,152亿元人民币，次季收入按年跌6%至557亿元人民币。根据香港公认会计原则，在剔除额外收购价格分配的情况下，估计华晨宝马上半年的净利润约为116亿元人民币，按年跌23%。
该行将华晨宝马的2024至2026年净利润预测，下调至218亿、220亿及223亿元人民币，导致华晨2024至2026财年的净利润预测亦下调至51.6亿、52.4亿及53.1亿元人民币。
根据媒体报道，整个上半年，宝马集团研发投入达41.69亿欧元（约合人民币325.97亿元），同比增长了22.8%。
当前，中国市场依旧是宝马集团在全球最大的单一市场，占比超30%。在今年，宝马计划为中国市场提供11款纯电车型，不少就在后半年上市。而宝马计划中的新世代车型，已经进入研发投入的峰值期，预计2026年将在沈阳实现国产。
宝马集团正在提高其所有车型的价格，并降低在华经销商的销售目标，以避免激烈的价格战。
多家券商认为，由于本地制造商拥有更快的软件开发周期，而中国消费者缺乏品牌忠诚度，并迅速转向更好的价格和新功能的品牌，预计在中国的销售仍然很困难，宝马在内地的市占率将会持续下降，盈利能力会逐渐恶化，主要看点是丰厚的红利。
由于未来业绩难以预测，笔者假设今年下半年和上半年一样，直接乘以2作为今年全年净利润：
华晨宝马25%股权的PE倍数取2.5倍，即假设未来净利润下降一半，也能5年回本。
打7折，作为买点。更保守的投资者，也可以打6折。
从上表也可以看出，当前华晨中国的股价中，现金类资产是2.3港元/股，这部分是固定的，其余部分是华晨宝马25%股权的价值。
所以，华晨中国的股价波动主要反映了市场对于华晨宝马的未来预期，我们也可以根据市值推算市场给华晨宝马25%股权的估值：
1.4倍PE看起来很便宜，但是这里没有考虑上一个估值及买点表格所列的若干风险。
杨大掌柜也提供了另一个估值角度:从分红的确定性出发，只考虑大股东还需要多少分红。宝马股权视为0，不管它，可以作为安全边际。
如果还沈阳汽车注册资金，大股东要得到48亿，那就需要上市公司分红161亿元，再加上第五笔投资款21亿，需要分红70亿，一共要分红231亿。
借款时间不会太长，预计三年内要还掉，投资预期收益率30%的话，打7折，231*0.7=161亿元，对应股价3.5港元/股。
另外，以上推算，都没有考虑20%的港股通股息税。华晨中国的投资回报形式主要是分红，港股通的投资者可以将这一因素纳入考量。
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