【养成习惯，先赞后看，年入百万啊~】文/徒步君 编辑/一禾 美美
港股创新药是2025年一大热门投资主线之一，年初以来部分创新药ETF涨幅更是接近100%。
6月初调整时，我说港股创新药没有到顶并加了仓，有同学有不同意见说：到顶了，你这不是右侧加仓，你这是追高——后来创新药继续上涨近30%，行情证明我的判断更加准确。
数据来源：Wind，徒步君定龙骑牛，2025.8.12
但近期港股创新药持续调整，一些问题又常被问及，今次一起聊聊。
数据来源：Wind，徒步君定龙骑牛，2025.8.12
一、为什么说没见顶？
因为创新药的核心逻辑并没有破坏，产业趋势支撑长期行情，我会从“产业趋势+估值+政策+交易心理四重支撑”几方面做剖析。
（1）产业趋势强劲，BD出海持续超预期：
BD交易爆发：2025年Q1中国创新药出海交易额达366亿美元（同比+258%），机构预测全年或突破1000亿美元。
临床数据全球认可：73项中国研究入选ASCO口头报告（占总数49%），信达生物、康方生物等数据亮眼。
盈利拐点到来：百济神州、信达生物、和黄医药等龙头扭亏为盈，行业进入“自我造血”阶段。
（2）政策红利持续释放：
国家医保局推动“丙类目录”落地，商保支付补充高值创新药。
科创板重启第五套上市标准，未盈利生物科技公司融资渠道拓宽，有利于企业发展壮大。
（3）估值仍具性价比：
估值不贵：根据Wind数据，当前港股通创新药约36倍PE，近5年78%的时间估值比当前贵。
龙头重仓股：如部分龙头远期PS仅3-5倍，远低于全球创新药企（如Moderna PS 8-10倍）。
（4）筹码分析凸显“多头共识”：
根据Wind数据初步统计：近期调整和6月初的调整相比，9只主要港股创新药ETF都出现成交额基本持平，但换手率降低近50%的情况。
以$恒生创新药ETF(SH520500)$ 为例，6月初调整中，该ETF换手率接近130%~140%，近期（8月以来）的调整中，该ETF换手率只有70%~90%。
结合本轮调整中换手率明显下滑以及资金疯狂申购情况看，虽然8月也在持续调整，但资金抢筹、惜筹现象也较明显，可以说8月初这次调整中“多头共识”更强了。
图：近期市场资金加仓最多的指数
数据来源：Wind，徒步君定龙骑牛，2025.8.12
二、既然基本面如此不错，近期为何持续调整？
整体而言，当前行情处于“估值修复”>>“业绩验证”阶段，近期调整，主因情绪扰动+技术性回调，非基本面恶化。
（1）情绪面因素：
特朗普关税担忧：市场担忧医药关税政策（如MFN定价改革），但创新药出海以IP授权（非实物贸易）为主，实际影响有限。
筹码结构松动：短期涨幅过大，部分资金获利了结，高位对利空敏感度提升。
（2）技术面因素：
阶段性催化剂真空：6月ASCO年会结束，7-8月缺乏重磅数据或BD交易催化；市场在等业绩披露。
流动性波动：香港金管局回收流动性，隔夜Hibor利率上升压制风险偏好，这个之前有说过。
（3）事件性扰动：
部分企业忽视股东利益，高位折价发股。
部分创新药企业BD交易的不确定性。一是，部分企业BD首付款比例只有10%为此前同类企业的一半；二是，市场对于创新药企业“现金+股权”交易模型不确定性的获利了结。
三、创新药指数如何投？
近期恒生创新药等指数剔除了CXO（医药外包）板块，对指数进行了提纯，大快人心！
CXO企业的定价逻辑不一样。创新药企业当前价值源于管线研发和全球化BD能力，而CXO企业，一方面业务依赖妖气研发投入受融资影响较大，且与创新药关联性减弱，另一方面，CXO还可能受到地缘政治（如美国《生物安全法案》）和及产能产能过剩担忧影响。
当然，对于投资收益来说，最重要的是方向和仓位，我的个人喜好可能并不会对最终的收益产生什么加分或减分的影响。
如果你和我一样，有那么“洁癖”，倒是可以考虑剔除CXO板块的$恒生创新药ETF(SH520500)$ 。
最后说两句，港股创新药仍是2025年确定性最高的赛道之一，“情绪驱动的调整”反而是布局机会。逢跌分批买入好过追高。
后续的Q3~Q4行情催化，重点关注WCLC肺癌大会（9月）、ESMO年会（10月）、医保谈判情况。
PS：投资有风险入市需谨慎，任何投资决策需要建立在独立思考的基础上
#2万亿，3674点，A股王者归来# #创新药震荡回升，海思科历史新高#
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