一、CPI：服务价格支撑环比超预期

7月CPI环比上涨0.4%（前值-0.1%），同比持平（前值+0.1 %），同比涨幅高于wind一致预期的-0.1%，过去五年（春节在1月份，下同）的同期环比均值为0.2%，其中非食品价格环比上涨0.5%（前值持平），过去五年环比均值为0.2%；食品价格环比下降0.2%（前值-0.4%），过去五年环比均值为0.3%。核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大。 

第一、暑期出行旺盛和能源价格上涨对非食品项带来较强支撑。7月服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.26个百分点，占CPI总涨幅六成多。其中，受暑期出游旺季影响，飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比分别上涨17.9%、9.1%、6.9%和4.4%，涨幅均高于季节性水平，合计影响CPI环比上涨约0.21个百分点。从跨区出行来看，7月国内航线日均执行航班量环比上涨13.1%；从市内交通出行景气度来看，7月份12个主要城市地铁客运环比上涨4.69%。此外，受国际油价变动等影响，能源价格环比上涨1.6%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点，其中交通工具用燃料价格环比上涨3.5%（前值0.3%），过去五年同期环比均值为1.2%。

第二、提振消费政策叠加低价竞争治理初见成效，交通工具价格连续五个月下行后转为持平。年内第三批消费品以旧换新资金已于7月下达，带动需求持续回暖，叠加“618”促销活动结束，燃油小汽车和新能源小汽车价格均由连续5个月以上的下降转为持平，带动交通工具环比持平（前值-0.4%）。7月1日中央财经委第六次会议强调要依法依规治理企业低价无序竞争，7月18日工信部等三部委联合召开新能源汽车行业座谈会，部署进一步规范新能源汽车产业竞争秩序工作，汽车行业低价无序竞争或初见改善。其它项中，通信工具价格由连续6个月的环比下降转为本月上涨0.3%，家用器具、家庭日用杂品、文娱耐用消费品和个人护理用品等价格环比涨幅在0.5%—2.2%之间；服装和中药价格环比分别下降0.3%和0.5%。

第三、猪价、鲜菜环比涨幅低于季节性，部分食品价格延续回落。7月猪肉价格环比上涨0.9%（前值-1.2%），过去五年环比同期均值为2%。供给端来看，养殖端出栏意愿偏低，市场生猪供应偏紧，下游收购难度加大，被迫抬价收购，带动猪价偏强运行；需求端来看，进入7月后，全国气温普遍升高，叠加高校陆续放假，终端需求明显下滑。短期来看，理论上8月份仍位于产能释放期，高温多雨天气或频繁发生，猪病复发概率增加，或导致养殖端加快出栏节奏，需持续关注出栏节奏变化。7月高温、降雨较常年同期偏多，同时受保存难度大、远距离运输等成本费用的上涨等因素影响，菜价季节性上涨，鲜菜环比涨幅1.3%（前值0.7%），低于近五年季节性2.8%的跌幅。此外，鸡蛋价格环比下降0.3%（前值-2.9%），鲜果价格环比下降3.4%（前值-3.3%），7月夏令果品仍处集中上市高峰，供应总量宽松致使价格回落。

第四、核心价格同比持续回升。7月份核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，为2024年3月以来最高。其中金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨37.1%和27.3%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点；服务价格同比上涨0.5%，涨幅持续保持稳定，影响CPI上涨约0.19个百分点；燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降2.6%和1.9%，降幅分别为近34个月和28个月最小。根据我们估算，核心CPI占CPI约72.5%，可以估算出金铂饰品和服务价格对核心CPI同比增速的拉动分别在0.3和0.26个百分点，两者合计贡献7月核心CPI同比涨幅七成。

二、PPI：需求阶段性下行拖累同比延续低位

7月PPI环比下降0.2%（前值-0.4%），为3月份以来环比降幅首次收窄，同比下降3.6%（前值-3.6%）,主要受煤炭等能源需求阶段性下行和部分出口行业价格下降影响。一方面，煤炭等能源需求季节性下行拖累黑色系价格；另一方面，外贸环境不确定下拖累计算机、汽车、电气等行业价格。此外，原油价格上行而下游产业链中化学纤维、橡胶塑料等行业价格下行，表明下游需求仍较弱。

PPI环比降幅收窄、同比降幅与上月相同，煤炭等能源需求阶段性下行拖累黑色系价格，高技术产业发展拉动有色价格上行。黑色方面，夏季高温雨水天气增多，房地产、基建项目施工进度放缓影响建材需求，非金属矿采业和矿物制品业价格环比分别下降0.8%和1.4%，黑色金属矿采业和冶炼和压延加工业价格分别下降1.1%和0.3%。从高频数据来看，7月份螺纹钢表观需求、国内粗钢产量、线材开工率、浮法玻璃开工率等指标均低于去年同期水平。雨水增多部分地区河流水量充沛，水力发电对火力发电的补充替代作用明显增强，电煤需求减少，煤炭开采和洗选业价格下降1.5%，电力热力生产和供应业价格下降0.9%。有色方面，国际输入性因素以及国内促消费和设备更新等政策继续显效，部分消费品和装备制造产品需求释放，带动相关行业价格环比延续上涨，有色金属矿采选业上涨0.7%（前值1.3%），有色金属冶炼和压延加工业上涨0.8%（前值-0.2%）。原油方面，国际原油价格上涨影响国内石油相关行业价格上行，石油和天然气开采业价格环比上涨3%（前值2.6%），石油、煤炭及其他燃料加工业环比上涨1.2%（前值-0.6%）。原油下游产业链中，化学纤维价格环比下降0.7%（前值0.1%），橡胶和塑料行业环比下降0.4%（前值-0.3%），表明下游需求仍较弱。

7月份食品价格环比持平，耐用品、一般日用品和衣着类价格分别环比下降0.6%、0.2%和0.1%。其中受出口不确定性影响，部分出口行业价格环比下降，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降0.4%，汽车制造业价格下降0.3%，电气机械和器材制造业价格下降0.2%，通用设备制造业价格下降0.2%。此外，治理企业低价无序竞争力度加大，产品品质提升逐步推进，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅比上月分别收窄1.9个、1.5个、0.8个、0.3个和0.1个百分点，合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14个百分点。

三、CPI低位运行，PPI持续承压

本月CPI环比超预期，同比持平，8月或受翘尾因素影响仍承压。展望后市，一是猪价稳中有降，食品价格整体稳定。7月下旬农业农村部召开生猪产业高质量发展座谈会，会议要求合理淘汰能繁母猪，适当调减能繁母猪存栏。考虑到猪养殖自去年5月份以来已连续14个月盈利，民营企业大幅淘汰母猪产能成全友商的概率不大，淘汰母猪将是长期缓慢的过程，短期内生猪供给压力依然很大。二是供应过剩与需求增长乏力构成主要挑战，油价或承压。供给端，8月3日，OPEC+正式批准9月配额在8月基础上增产54.7万桶/日，供应加速释放。需求端，IEA在7月月报预计，今年全球石油需求预期将从103万桶/日大幅下调至70万桶/日，之前预估为72万桶/日，将创下2009年以来最低增幅。三是治理企业低价无序竞争力度加大有助PPI回升，但向CPI传导效果仍有待观察。四是消费内生动能偏弱，核心CPI修复空间有限。

本月PPI同比延续年内低位，后续PPI改善程度或有限，PPI年内难转正。一是房地产市场仍在走弱，地方土地收入低于预期导致基建投资不及预期。房地产市场自二季度以来持续走弱，前6个月商品房销售面积和销售额累计分别同比下降3.5%（前值-2.9%）和5.5%（前值-3.8%）。高频数据显示，30大中城市7月商品房成交面积同比为-18.6%，6月为-8.4%。二是微观经济主体动能不足，企业投资及居民消费意愿偏弱。三是制造业产能利用率持续磨底，市场竞争秩序持续优化支撑PPI改善效果有待观察。二季度我国工业产能利用率为74%，同比环比均呈现下降趋势，需求仍弱。当前国内市场竞争秩序持续优化带动相关行业价格降幅收窄，但持续改善效果仍有待观察。

本文来源：中国银河宏观，原文标题：《反内卷效果需抱以耐心 ——7月物价数据解读》