本文从多个维度深入剖析了A股市场的估值修复潜力。通过比较PE、PB与历史高点及其他国家（如日本、美国）的差距，以及分析银行、公用事业等板块的股息率变化，文章指出A股仍有显著的上涨空间。特别提到流通市值/居民存款、股市市值/经济总量等指标，以及与美股估值的对比，均显示出A股存在较大的估值提升动能。同时，文章也提示了宏观经济下行、政策变化不及预期等风险因素。

📈 **估值指标远低于历史高点，修复空间可观**：A股整体的市净率（PB）和市盈率（PE）距离2021年的高点仍有不小的差距，特别是小盘股，其PB距离历史高点更远。这表明A股市场整体估值水平仍有提升的空间，为未来的上涨奠定了基础。

📊 **与国际市场对比，A股估值仍有吸引力**：通过市值/经济总量（如GDP）等指标对比，A股当前估值水平低于2021年高点，并且与日本、美国等主要经济体相比，A股的市值/GDP比值仍有较大提升空间，尤其与日本相比，达到其水平对应A股约有134%的涨幅，若达到美国水平则有272%的涨幅，显示出巨大的潜在增长动能。

🏦 **高股息资产估值修复潜力显著**：银行和公用事业等高股息板块，其股息率已跌至历史低位，若股息率恢复到过往低点，银行股有望迎来30%-35%的上涨空间，公用事业股则可能分别有104%和51%的上涨空间。整体A股股息率也高于国债收益率，若股息率下降至1.6%或1.33%的水平，对应A股分别有19%和43%的涨幅。

🇺🇸 **对标美股估值，A股上涨空间巨大**：历史上，A股估值曾系统性高于美股，而当前则低于美股。若A股估值能够达到美股标普500的当前水平，上证综指有望实现83%的涨幅，这表明了A股在估值回归上的巨大潜力。

核心观点： 　　PE、PB距离历史高点距离：全A非金融PB涨到21年高点还有39%空间，全A PE(TTM)涨到21年高点还有21%空间。小盘股的PB离21年高点还较远，PE受到盈利下滑的影响可能失真。 　　PB-ROE散点图波动区间上限：从PB-ROE散点波动范围来看，涨到16年-21年高点还有41%空间，涨到15年中还有100%左右的空间。?股市市值/经济总量类指标对比历次牛市高点的上限可能的上涨空间：A股市值/经济总量各指标，涨到21年高点对应涨幅空间7-59%，15年高点对应涨幅空间21%-95%。逻辑层面最重要的指标是流通市值/居民存款，如果回到21年对应涨幅空间43%，回到15年高点对应涨幅空间73%。较长时间内中国和日本股市市值/GDP比较接近，但2021年以来，日本股市市值/GDP持续高于中国。截至2025年Q2的中、日、美股市市值/GDP对比，达到日本水平对应股市涨幅空间约134%，如果达到美国的更高水平对应股市涨幅空间达到272%左右。 　　银行、公用事业等股息率跌到历史下限对应的涨幅空间。上一次银行股估值修复从2014年-2018年初，期间也出现过保险的举牌。银行股息率最低跌到了2.94%，对应银行股还可以上涨的空间35%。从长江电力的股息率走势能够看到，3%有可能是高股息资产的一个门槛，如果以3%为下限，银行后续对应的涨幅空间32%。 　　公用事业行业长期基本面比银行更稳定，12年以来最低股息率1.11%左右（15年中），21年以来最低股息率1.5%，如果股息率回到这两个低点，对应的股价涨幅空间分别为104%和51%。 　　A股整体股息率1.9%，也高于国债收益率，如果下降到10年前国债收益率1.6%的水平，对应涨幅空间19%，如果回到21年股息率1.33%，对应涨幅空间43%。 　　涨到美股估值对应的涨幅空间:2000-2010年，A股估值系统性高于美股估值，美股估值是A股熊市估值的下限。2011年至今，A股估值系统性低于美股估值，美股估值是A股牛市估值的上限。截至2025年7月25日，A股上证综指PE为15.6倍，美股标普500PE为28.5倍，如果A股估值涨到美股估值，对应上证综指涨幅空间83%。 　　风险因素：宏观经济超预期下行，政策变化力度不及预期，历史信息无法完全代表未来。