核心观点： 本周沪指继续延续上涨态势，连续第五周周K线上涨，并一度站上3600点重要整数关口，逼近本轮自2024年9月24日以来的经济转型牛高点。以此趋势来看，突破或指日可待。结构上，“反内卷政策持续推进，“反内卷”需求端重要配套工程落地，本周顺周期板块领涨。 我们通过复盘对比上一轮2016年至2017年的供给侧改革背景下的市场行业，尝试为本轮“反内卷”行情做推演。整体看，本轮“反内卷”政策与上一轮供给侧改革存在一定类似之处，但从政策背景和目的来看，二者又存在明显不同。上一轮供给侧结构性改革主要为解决传统制造领域存在的产能过剩问题，而本轮“反内卷”更多在打击恶性竞争降价。这导致政策涉及的产业范围和企业性质不同，本轮政策手段效果以及需求端配套政策级别或均弱于供给侧改革，预计“反内卷”行情或将演绎为弱化版的供给侧改革行情。 复盘上一轮供给侧改革产能去化资源品的A股行情，行情起点的确认经历三个阶段：预期改善、价格验证、ROE验证。初期，产能去化政策为市场形成减产预期，商品市场率先反应，但股票市场情绪尚未被扭转。第二阶段，商品价格上升，但此时披露数据显示资源品ROE尚未筑底，A股资源品走势跟随商品市场价格持续反弹而上涨，但随后或因ROE未能验证而震荡。第三阶段，ROE拐点到来，商品价格、产业盈利能力同步改善，A股对应的板块大行情随之启动。 或因市场学习效应，本轮“反内卷”行情直接调入第二阶段即ROE尚未验证，但股价和商品价格已同步上涨阶段。后续，若近一个季度ROE不能及时验证或对行情有一定干扰，但一旦ROE验证后，相关受益板块有望迎来更大的行情。 根据“反内卷”政策目的，我们筛选产能利用率低、盈利水平低的同时却还在扩产能的行业，预计这些行业相对更受益于“反内卷政策。结果显示，钢铁、煤炭、橡胶、玻璃等传统上游行业，设备、造纸等传统制造业，家用电器等传统消费行业，半导体、电子、军工等部分技术密集型产业的产能周期改善或将更为受益。 根据2025年基金二季报，在万得全A二季度上涨3.86%的背景下，主动偏股型基金规模有所回落，基金净值与基金份额均出现下滑，分别较一季度下行2.39%和0.52%。从基金发行情况上来看，二季度主动偏股型基金的发行份额较一季度明显改善。二季度主动偏股型基金股票仓位延续小幅回升，但A股仓位继续回落，机构在配置上对港股的青脉或仍在上升。主动偏股型基金二季度加仓最多的申万一级行业为通信、银行、国防军工，减仓最多的行业为食品饮料、汽车、电力设备，通信、汽车、电子、国防军工持仓处于历更较高水平。超配角度看，电子再次为超配第一的行业，且超配比例依旧远多其他行业，非银金融为第一大低配行业 继续强调“大军工”及新质新域领域为传统军工行业带来的市场增量及估值空间的提升。无其是“大军工”方面，随着政策、技术、资本等众多方面的支持，低空经济、商业航天等领域在“十五五期间内，将开始进行从“1”到“100”的快速发展。 投资建议： 住后看，政策面和基本面共同提振了资本市场预期，“经济转型牛”的主升浪或已启动，后续人工智能、军工、资源品、创新药等主线或将轮动式领涨，关注反内卷政策进展和7月政治局会议政策线索。
