2025年上半年，中国财政支出呈现明显的前置提速态势，总额达141271亿元，同比增长3.4%。这主要得益于国债、特别国债等政府债务融资的有效支撑，使得广义财政支出增速高达8.9%。其中，政府性基金支出大幅提速，尤其在地方土地出让收入修复和中央特别国债加快支出的双重作用下，增速达到79.2%。然而，进入下半年，财政支出能否维持较高增速仍面临不确定性，这取决于税收收入和土地出让收入的修复能力，以及“准财政”政策工具的“续力”情况。此外，新增专项债发行进度仍有提速空间，对下半年财政支出节奏可能产生影响。

📊 上半年财政支出前置提速明显：2025年上半年，全国一般公共预算支出同比增长3.4%，达到141271亿元。广义财政支出增速高达8.9%，显示出财政发力前置的特点，这主要得益于政府债务融资，特别是国债和特别国债的发行进度明显快于往年，为财政支出提供了有力支撑。

📈 政府性基金支出大幅提速，土地出让收入是关键：政府性基金支出在6月份同比大幅增长79.2%，远超一般财政支出增速。这与地方国有土地出让收入的明显修复（当月同比22%）以及中央特别国债的加速支出密切相关，表明房地产市场的表现及中央财政的调控对政府性基金收支有重要影响。

📉 税收收入修复但非税收入低迷：一般财政收入同比微降0.3%，其中税收收入同比修复至1%，印花税和车辆购置税增速亮眼，但土地和房地产相关税收降幅收窄。然而，非税收入持续低迷，同比下降3.7%，对一般财政收入增速形成拖累。

⏳ 新增专项债发行进度仍有空间：截至7月13日，新增专项债发行进度为50.6%，明显低于2022年和2023年同期水平，这表明下半年专项债发行仍有提速空间，可能对财政支出节奏产生影响。

❓ 下半年财政支出能否持续高增长存疑：上半年财政支出增速的提升在很大程度上依赖于政府债务发行前置。展望下半年，财政支出能否延续高增速，关键在于税收收入和土地出让收入的修复能否持续，以及政策性金融工具（如政金债、PSL）能否提供增量资金支持。

上半年财政支出明显前置提速，下半年财政支出能否维持较高增速仍需跟踪

事件：7月25日，财政部公布 2025 年上半年财政收支情况。上半年，全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降 0.3%；全国一般公共预算支出141271亿元，同比增长 3.4%。

 一、财政加力仍有空间

广义财政收支增速均有提升，上半年预算完成度明显高于2024年同期平均。2025年6月，广义财政收入同比2.8%，广义财政支出同比17.6%，分别较 5 月同比提升 4、13.6个百分点；从预算完成度看，前6月广义财政收入预算完成47.8%，高于过去五年平均 47.4%；广义财政支出预算完成 44.4%，略低于过去五年平均45.1%。

广义财政支出延续提速，或主因政府债务融资支撑。2025年6月，广义财政收支差达-5.3万亿元，处于过往同期最高水平；其中，一般财政收支差-2.6万亿元，政府性基金收支差-2.7万亿元，或指向国债、特别国债等资金对广义财政支持形成有效支撑。当前，政府新增债务发行进度看，当前国债净融资发行进度明显快于过往。截至7月13日，国债净融资额约2.9亿元，发行进度59.4%，明显高于2024年同期的51.6%。

新增专项债发行进度依然偏慢，后续仍有提速空间。6月，地方国有土地出让收入当月同比22%，较5月增速明显提升。往后看，地产销售增速仍处低迷态势，土地出让收入能否持续修复仍需跟踪。新增专项债发行进度仍有提速空间。截至7月13日，新增专项债发行规模2.2万亿元，发行进度50.6%，低于2022年和 2023年同期的 94.4%、60.7%。

上半年财政支出节奏明显前置，后续财政较高支出增速能否维持仍需跟踪。上半年，国债、特别国债等政府债务发行前置对广义财政支出形成有效支撑，使其累计增速高达 8.9%。展望下半年，财政支出能否维持较高增速仍需跟踪，一方面取决于税收收入及土地出让收入修复态势能否延续；另一方面关注增量资金“续力”的可能，“准财政” 的政策性金融工具相对灵活或落地较快， 可密切关注政金债、PSL等融资情况。

 二、常规跟踪：广义财政收支均提速

政府性基金收入明显改善，推动广义财政收入回暖。2025年6月广义财政收入同比2.8%，较5月同比增长4个百分点；其中，政府性基金收入同比20.8%，一般财政收入同比-0.3%。从预算完成度看，2025年6月广义财政收入预算完成8.1%，高于2024年同期的 7.6%，略低于过去五年平均的 8.7%。

土地出让收入修复，带动政府性基金收入回暖。2025年6月，政府性基金收入同比20.8%，较5月增速提升29个百分点；其中，地方国有土地出让收入同比 22%，较5月增速增长37个百分点。2025年6月政府性基金收入预算完成度为6.3%，高于2024年同期的 4.6%和但低于过去五年同期平均 7.3%。

非税收入持续低迷，拖累一般财政收入增速小幅下滑。2025年6月，一般财政收入同比-0.3%，较5月增速下降0.4个百分点；非税收入回落，6 月同比-3.7%、较 5月回落1.5个百分点；税收收入继续修复，6月同比 1%，较5月提升0.5个百分点。其中，印花税延续高增速，6月同比30.7%；车辆购置税同比大幅改善，较5 月提升超20个百分点；土地和房地产相关税收降幅收窄，6月同比-4.4%。 2025年6月一般财政收入预算完成8.6%，略高于2024年同期的8.5%， 低于过去五年同期平均的9.4%。

政府性基金支出大幅提速，推动广义财政支出延续加快。2025年6月，广义财政支出同比17.6%，较5月增速提升13.6个百分点；一般财政支出同比0.4%，较5月回落2.3个百分点；政府性基金支出同比79.2%，较5月支出增速提升超70个百分点。2025年6月广义财政支出预算完成10.1%，低于过去五年平均支出进度11.2%。

一般财政支出分项中，基建类和民生类增速相对较高。2025年6月，一般财政支出同比0.4%，较5月增速下降2.3个百分点；支出分项中，科技类和民生类，如科学技术，社保就业支出增速相对较高，同比分别为 18.1%、8.2%；农林水、城乡社区、科学技术支出占比提升，较5月占比分别提升3.3、1.4、0.8个百分点。2025年6月一般财政支出预算完成度为9.5%，低于过去五年同期平均10.7%。

土地出让收入修复下，政府性基金支出大幅提速。2025年5月政府性基金支出同比79.2% 、较5月增速提升超 70 个百分点。政府性基金支出大幅提速，部分缘于6月地方国有土地出让收入明显修复、同比22%，较 5月增速提升37个百分点；同时，中央特别国债加快支出下，中央政府性基金支出6月同比大幅增长。从预算完成度看，2025年5月政府性基金支出预算完成度11.3%、高于过去五年同期平均的 9%。

风险提示

1、经济变化超预期。海内外形势变化使内需修复偏慢。

2、政策变化超预期。稳增长政策可能会影响内需修复的斜率。

注：本文内容节选自申万宏源宏观2025.07.26发布的研究报告《财政支出提速能否持续？—— 6 月财政数据点评》，分析师：赵   伟、贾东旭、侯倩楠