全文摘要 1、反内卷行情整体展望与核心结论 ·反内卷行情核心结论：当前供给端产能高峰已去化四年以上，21年为产能最高峰，至25年已进入去化第四到第五年，经济新旧动能转换迫切。回溯历史，10 11年产能高峰后，15 16年有供给侧改革信号；95 00年产能周期在第四到第五年出现改革。本轮与历史供给侧改革相似点为经济周期位置和多产业亏损情况相近；差异在于历史两轮改革有政策抓手且力度大，常用一刀切手段。 ·反内卷行情特征分析：当前过剩行业范围更广，上游有煤炭、化工、钢铁、交运，中下游涵盖光伏、汽车、生