美國「關稅大棒」揮舞數月，市場高度關注其對通脹的實際影響，各大投行普遍預期關稅成本將開始傳導至消費價格。

北京時間週三晚上即將發佈的美國6月消費者價格指數（CPI）數據將檢驗關稅是否終於開始推高物價，併爲聯儲局減息路徑提供線索。

當前，市場普遍預期6月CPI環比上漲0.3%，較5月的0.1%明顯加速；6月核心CPI同樣預期環比上漲0.3%，同樣高於5月的0.1%。年化核心CPI預期區間相對較窄，在2.8%至3.1%之間。

高盛、德銀等各大投行分析師普遍認爲，關稅影響將在下半年更加明顯，但對於這種價格上漲是否構成持續通脹壓力存在分歧。高盛和摩根大通傾向認爲其影響將持續一段時間並抬升通脹中樞；富國銀行則表示，關稅推動的核心通脹上升「更像是一個顛簸而非飆升」。

目前，貨幣市場對聯儲局7月30日減息的概率定價不足5%，但仍完全計入年底前兩次25個點子的減息，與聯儲局自身預測保持一致。聯儲局內部對利率前景態度謹慎，普遍預期關稅效應將在年底前推高價格。但也有部分官員暗示，關稅引發的價格上漲若被判斷爲一次性衝擊，可能支持7月減息。

高盛：關稅影響將在下半年加速

高盛預期6月核心CPI環比上漲0.23%，低於0.3%的市場共識，對應年化增幅2.93%。整體CPI預期環比上漲0.30%，與市場共識一致。其報告詳細拆解四大關鍵驅動力：

二手車價格下跌0.5%（拍賣價格信號傳導）；

車險成本溫和上漲0.3%（在線數據庫監測）；

機票價格反彈1%（季節性干擾與基礎票價上漲角力）；

關稅對家居用品、娛樂通訊類商品施加0.08個百分點的上行壓力。

高盛預計未來幾個月關稅將對月度通脹產生更大推力，核心CPI月度增幅將落在0.3%至0.4%區間，並預測2025年12月年化核心CPI增幅爲3.1%，剔除關稅影響爲2.3%。首席經濟學家Joseph Briggs表示，若6月數據未拉響警報，將支持9月啓動減息、全年減息75點子的預測。

談到市場反應，高盛交易部門指出，標普500指數跨式期權定價顯示市場預期明日收盤時僅有0.57%的溫和波動，或反映市場對此次CPI數據反應相對平靜的預期。

富國銀行：通脹回升但不足以警告聯儲局

富國銀行表示，數據可能顯示通脹開始再次走強，但在現階段還不足以讓聯儲局官員感到警覺。

該行指出，「在勞動力市場疲軟和服務業通脹進一步消退的情況下，關稅推動的核心通脹上升看起來更像是一個顛簸而非飆升。」

大多數聯儲局官員對利率前景採取謹慎態度，預期消費價格將因關稅效應在年底前上升。不過，部分官員，比如沃勒（Christopher Waller）和鮑曼（Michelle Bowman）暗示，關稅引發的價格上漲可能是一次性的，因此如果通脹壓力保持可控，最早可在7月會議上考慮減息。

德銀：市場已計入10%關稅上調預期

據德銀研報，基於其0.1個百分點CPI對應1.0個百分點平均關稅稅率上調的經驗法則，當前市場定價可能已反映約10%的平均關稅稅率上調預期。

該行數據顯示，市場對2026年5月扣除能源價格的CPI同比預期，較美國大選前水平上升了約0.8-0.9個百分點。分析師指出，這一變化主要反映了市場對關稅政策影響的預期。

就6月具體數據而言，德銀經濟學家預測能源價格環比上漲0.55%，食品價格環比上漲0.37%。

摩根大通：風險上行 但真正的衝擊至少還要一個月

摩根大通Market Intel部門認爲本次CPI數據發佈的風險回報偏向上行，即數據超預期上漲的可能性更大，但市場仍在等待關稅引發通脹的「潛在最壞情況」信號。

該行認同其經濟學家關於未來可能經歷價格飆升的觀點，但指出距離可能出現真正令市場恐慌的數據（如顯示關稅影響大幅超預期）至少還需一個月時間。該行強調，若本次數據符合預期，市場焦點將轉向8月1日的貿易政策截止日期、8月1日的非農就業數據以及8月12日的下一份CPI數據。

摩根大通指出，本次數據不太可能顯著改變聯儲局減息預期。然而，該行注意到聯儲局官員、芝加哥聯儲主席Goolsbee近期表示新關稅使通脹前景蒙上陰影，這可能意味着任何減息行動都將被推遲。Goolsbee稱針對加拿大和巴西商品的最新關稅可能引發新的通脹擔憂，迫使聯儲局維持利率不變。

針對不同情形，摩根大通給出了詳細的市場敏感性分析：

核心CPI月環比增長超過0.37%時（概率5%），標普500指數將下跌1%-2%；

如在0.32%-0.37%區間（概率25%），指數料下跌0.5%-1.25%；

而如果數據低於0.23%（概率5%），指數將上漲1.5%-2%。

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編輯/danial