本文介绍了作者与交易员朋友们常玩的“做市商游戏”，这是一种锻炼交易直觉、充满娱乐性的模拟游戏。游戏通过设定市场、竞拍做市商席位、做市商设定区间、与其他玩家对赌等环节，模拟市场交易。文章分析了不同游戏场景下的策略，例如“双向流动性”的重要性、做市商的风险，以及无限亏损市场的混乱。作者强调，做市游戏能帮助参与者锻炼交易思维，并提供了更多有趣的题目供读者尝试。

🧠 **游戏规则：** 游戏由提出市场、竞拍做市商席位、做市商设定区间、与玩家对赌、结算和计分等环节组成，两人即可开局，人越多越有趣。

⚖️ **做市商策略：** 做市商需通过设定区间，捕捉价差来盈利。但若对公允价值的估计有误，则可能在一个方向上遭遇不利选择，导致亏损。

⚠️ **风险提示：** 在无限亏损市场中做空风险极高，因为亏损没有上限。玩家应警惕市场中的错误锚点，避免陷入竞价大战。

💡 **核心启示：** 竞价阶段能窥见其他人的理论估值，应注意观察每个玩家愿意报出的价差宽度，并留意他们对他人设定的市场的反应。

🎲 **游戏乐趣：** 这类游戏既锻炼了交易思维，又充满了乐趣，尤其是在看到朋友亏损后默默买单时。

原创 范阳 2025-07-13 23:19 上海

一些虚拟的做市商游戏的设计。

今天的推送我分享了三篇文章，来自于同一位作者 Alex Chen 的个人博客，他是加密领域的投资&交易公司 Scimitar Capital 的联合创始人，无意发现他的写作因为我在思考 “vibe investing” 的话题，看到了这一篇“氛围交易”。虽然我对加密货币领域关注的不多，不过我也感兴趣了解这个领域的最好的投资者/交易者与工程师的思维习惯和认知框架。Alex Chen 出生在上海，三岁随父母迁往美国生活，他提到刚去美国的时候他们很贫穷所以他很珍视每一分钱，他的数学教授的父亲和工程学出身的母亲给了他年少时对数学，经济学，下象棋，扑克等等的启发，让他后来逐渐对金融交易和加密货币产生了兴趣和认识到自己具有天赋。

“市场就像文明的神经系统，它们更像有生命的、适应性强的生态系统，而非精心设计的机器，是一种集体智慧，不断探寻真相。美丽、被误解，且无比复杂。”

人工智能，科学研究，金融市场，他们未来都是越来越有机的（ organic )，它们正共同演化为一个更有机的整体，既有宏观层面的相似性，比如系统性风险、演化结构、非线性反馈，也存在微观层面的联系，比如基因、算法与交易策略中蕴含的试错与适应机制。尤其在金融市场中，反身性（ reflexivity ）意味着观察者本身也是参与者，会改变系统的运行，这种特性正逐步渗透进 AI 与未来的科学范式之中。当模型不只是反映和预测现实，而是塑造现实，我们的研究，工作方式和投资模式等等都会有新的变化。

希望今天的文章对你有启发。新一周愉快。

做市游戏

the market making game

与好友来场有趣的模拟游戏

a fun to play with friends

作者：Alex Chen, Scimitar Capital 创始人

编辑：范阳

发表日期：2025年5月13日

我和交易员朋友们最常用来消磨时间的活动就是做市游戏。这个游戏两人即可开局，人越多越有趣，既能锻炼交易直觉，又充满娱乐性。它已经成了我们圈子里决定谁该买单的标准仪式。

规则

rules

1. 提出一个市场

propose a market

由一名玩家提出一个可验证答案的问题（ suggests a question whose answer can be verified ）。自从 ChatGPT 成为更可靠的信息源后，这一步变得更容易了。比如：我们的服务生今年多大年纪？

2. 竞拍做市商席位

auction for the market maker seat

玩家轮流报出置信区间的宽度（ Players take turns quoting the size of a confidence interval ）。提问者既要确保服务生的真实年龄落在区间内，又要尽可能保持区间宽广。首个报价可能是 20 年宽，这意味着该玩家认为自己能在 20 年的范围内预测服务生的年龄。

随后可能有玩家出价 15 年宽，因为他认为自己的预测范围能缩小到 15 年。每次新报价必须比前一个区间至少收窄 10%，以防恶意压价。竞拍持续到无人愿意报出更窄的区间为止（ bidding continues until no one will quote a tighter range ）。最终报价区间最窄的玩家成为做市商（ The narrowest bidder becomes the market maker ）。在其他条件相同的情况下，成为做市商是具有优势的（ All else held equal, it is advantageous to be the market maker ）。

3. 做市商设定区间

market maker sets the range

假设竞拍结束时，报价最窄的玩家将区间设定为 1 年宽。做市商认为服务生的真实年龄是 22.5 岁，这个数值被称为他的"理论值"（ theo or theoretical value ）。他将区间设定为22@23，这意味着他相信服务生的年龄在 22 至 23 岁之间，并愿意以 22 的价格买入任何猜测，以 23 的价格卖出任何猜测。

范阳注：这里让我想起了谷歌竞价广告的历史故事，还有谷歌竞价广告背后的复杂机制：二价拍卖（ Second-price Auction ），感兴趣的朋友可以搜索一下它是如何运行的。

4. 与做市商对赌

trade against the market

其他玩家现在必须选择做市商区间的某一方下注（ Everyone else now chooses a side of the maker’s range ）。他们可以卖出下限（ 赌真实值低于该数值 ），或者买入上限（ 赌真实值高于该数值 ）（ They may sell the lower bound, betting the true value is below it, or buy the upper bound, betting it is above ）。上下限之间的差额就是价差，这代表着做市商的容错空间。所有玩家必须参与交易（ The distance between the two bounds is the spread, which represents the maker’s margin for error. Everyone must trade ）。

5. 结算并计分

settle and score

所有交易完成且仓位确立后，公布真实数值，结算盈亏，并以价差为单位记录结果，确保各轮次得分具有可比性。

游戏二

game 2

在这个游戏中，做市商设定的区间并没有包含真实值，但他依然能够持平，因为他通过卖出 14m、买入 12m 锁定了一个价差。

这个游戏突出了“双向流动性”的重要性。只要市场中有足够多样的观点，做市商并不需要做出完美的预测。他通过捕捉到的这个价差，抵消了由于方向性判断错误而造成的不利选择损失（ This spread he captured was able to offset his loss from the adverse selection of being directionally wrong on the forecast ）。随着游戏中参与者数量的增加，成为做市商的优势也会随之变大（ As the number of players in the game increases, it becomes more advantageous to be the market maker ）。

游戏三

game3

在这个游戏中，做市商把区间设得过高，结果所有人都在他的买价上卖出，最终他亏了 3 个价差。成为做市商的风险在于：如果他对公允价值的估计有误，就会在一个方向上遭遇不利选择，被市场单边“击穿”

游戏四

game4

这一轮展示了当一个市场没有自然的损失上限时，会爆发怎样的混乱（ This round shows the chaos that erupts when a market has no natural ceiling on losses ）。由于玩家们的估算相差几个数量级，一个被错误定价的市场就足以让整场比赛发生剧烈波动。

p1 和 p3 卷入了一场竞价大战（ p1 and p3 lock into a bidding war ）。他们都知道女性在更年期之前大约每月排卵一次，一生中大约释放一千颗卵子，于是他们推断这是一个稀缺资源。这个逻辑让他们不断缩小价差，最后收窄到 2.5 万颗。这个共同误判导致做市商价差持续收窄（ Their shared misconception drives the market maker’s spread down ）。

在一个没有上限的市场中做空是危险的。如果一名交易者以 2.5 万颗的价格做空，那么即使答案是零，他最多每份合约只能赚 2.5 个价差，但他的亏损却没有上限。早前几轮中，上行风险是有顶的，津巴布韦的人口不太可能超过一亿，袋鼠也不可能跳得比 20 英尺还高。但在这一轮游戏中，天花板是未定义的，因此每一次做空报价都像是埋下一颗定时炸弹。

订单流本身也透露了线索。p4 以一百万颗卵子的报价开局，且从未收紧；p2 更是根本没参与竞价。这两个信号表明，有人怀疑真实值非常高，并急于在 10 万颗以下买入任何东西。p1 和 p3 忽视了这些暗示，整个市场围绕一个错误锚点崩塌（ the spread collapsed around a faulty anchor ），而最终输得最惨的 p3，只能请大家吃一顿奢华的海鲜晚餐。

其他要点

misc

竞价阶段最能窥见其他人的理论估值（ The auction phase is where you begin to glimpse everyone else’s theoretical value ）。注意观察每个玩家愿意报出的价差宽度（ Watch how tight of a spread each person is willing to bid ），留意他们对他人设定的市场的反应。要警惕故意虚张声势，因为一次过度反应可以伪装得和真实判断一样自然（ Stay alert for deliberate feints, because an over reaction can be planted as easily as a real one ）。

无限亏损市场最混乱也最有趣（ Infinite loss markets are the most chaotic and the most fun ）。这类市场让游戏攻防兼备（ They turn the game into an exercise in defense as much as offense ）。下面是几个你可以和朋友尝试的有趣题目：

一只龙虾身上有多少根刺毛

有多少颗地球可以塞进太阳

此刻地球上存活多少只蚂蚁

所有现存人类语言中一共有多少个不同的词

这些费米问题本身就很荒谬（ These Fermi problems are inherently ridiculous ），正因如此推演过程才充满乐趣。当然，看着朋友亏损上百个价差后默默掏钱买单更令人愉悦。

试试这个游戏吧，如果你发明了什么疯狂的市场创意请告诉我。今年夏天如果在纽约，欢迎一起玩几轮做市游戏。

原文链接：

https://www.scimitar.capital/p/the-market-making-game

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