导读：宏观层面的趋势变化与微观层面的价格变化并非总是可以重合，但隐于价格波动下的方向性确实在暗中累积形成。为了更好的记录和观测这些“灰犀牛”，我们的“新秩序”系列应运而生。在2025.4.18《美元信用的裂痕》中，我们观察到美国货币定价中关于“广义国家信用”因子的重要性日益突显，将“广义国家信用”拆解为偿还压力及偿付能力两个维度，并发现其与美股和美债市场表现内在的驱动相互耦合。而在2025.5.8《特朗普的美国“梦”与现实》中，我们关注到了特朗普执政目标内在矛盾背后的“自限性”和选择倾向，提示了其对于法案推进过程的波折，及化解财政赤字的阻力。而近期，随着特朗普正式签署“美丽大法案”，新的宏观因子已然确立。本次我们将从不同的视角去分析新法案的内涵与影响。 视角1：看结果，本轮最终版法案有什么特征？从内容上看，本轮最终版法案涵盖范围较广，包括税改、医疗保健、军事、国土安全等11部分内容，并呈现出两大明显特征：第一是预算向居民和企业端的减税领域倾斜，而相对轻视民生与医保领域；第二是重视对于特朗普第一次执政政策的继承，放弃拜登政府的政策延续。 视角2：看原因，为何美国财政赤字逐渐高企？在第一个视角下，我们沿着事件追踪的思路，对参议院版“漂亮大法案”的内容和影响做了简要分析。然而，如果沿着更深层次的角度深究，美国财政赤字高企背后隐藏着怎样的趋势性规律？通过简要复盘美国财政史，我们发现这主要是由于美国从“平衡财政”向“功能财政”转变所导致。出现这种转变主要是由于美国经济总产出放缓，但政府刚性支出出现上升。 视角3：看现实，美国社会群体对法案的支持度分化严重。自“漂亮大法案”进入投票流程以来，围绕其内容的争执便相当激烈。究其原因，该法案对于社会不同行业、不同阶级的群体影响大不相同。从社会群体来看，美国本土企业主、制造商和小型企业对该法案表示认可，而医院团体、清洁能源和电动汽车等行业对该法案表示并不满意。从社会阶级来看，该法案或更有利于高收入者，而更不利于低收入者。 视角4：看市场，财政赤字对广义国家信用的冲击交易“钝化”。相比于2025年4月和5月的市场扰动，本轮“大漂亮法案”颁布期间，市场反应并没有过分交易。年内来看，在前两次股债汇“三杀”中，财政预算的波折充当了重要触发因素。然而回看当前，6月底至7月初期间，尽管“大漂亮法案”在众议院与参议院的推行中仍出现高于预期的财政赤字，但市场并未如期再次出现系统性冲击。我们认为可能是由于当前各资产的边际矛盾并非财政预算，对4-5月的“广义国家信用”受冲击的叙事阶段性反应“钝化”。 往后看，随着特朗普签署美国“美丽大法案”，市场对于法案内容的分歧阶段性将得到重新统一。对于国家和社团群体而言，新法案对于高收入者阶级和部分倾向性行业的优惠或进一步放大美国近年来的社会对立，并从长周期角度冲击美国国家广义信用。尽管贝森特提出可以依靠“增长化债”，但市场机构对此并不完全认可；对于市场而言，由于市场对于赤字变动差异已经有所预期，反应或有所钝化。往后看，美国进入“财政已明，降息未明”的新阶段，美联储当前对于“是否九月开启降息”的抉择条件亦收缩至关税的影响。因此，围绕关税对于通胀“夏季反弹”的影响和对于经济基本面的潜在催化，或成为下一阶段的主要交易点。 风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。
