有「新聯儲局通訊社」之稱的資深聯儲報道記者Nick Timiraos認爲，之前聯儲局官員就提到勞動力市場的數據穩健，以此證明他們在利率決策上採取觀望是合理的，新近公佈的美國非農就業報告又讓他們可能延長這種政策觀望期。

Timiraos的核心看法是，6月就業報告不太可能動搖聯儲局今年夏季在利率問題上觀望的模式。換句話說，別太指望7月底的下次會議馬上就會減息。

華爾街見聞此前提到，聯儲局「當紅理事」沃勒和「特朗普提名」的聯儲局金融監管副主席鮑曼最近都表示，支持最早7月減息。Timiraos指出，大多數聯儲局官員並未對7月減息的可能性做太多努力。

爲什麼會這樣？因爲聯儲局現在的關注點發生了一些微妙的變化。他們不再僅僅盯着傳統的就業和通脹數字，而是開始花更多心思去琢磨一些「政策實驗」帶來的影響，特別是貿易和移民政策是如何改變美國企業的經營和用人決策的。

同時，聯儲局還面臨着巨大的外部壓力。美國總統特朗普對聯儲局主席鮑威爾及其聯儲同事的施壓可以說已經到了白熱化的地步，他甚至公開呼籲鮑威爾辭職。在這樣的背景下，聯儲局的每一步棋都顯得格外謹慎，也格外引人注目。

一份不足以改變觀望局面的就業報告

本週四公佈的報告顯示，美國6月新增非農就業人口14.7萬，較華爾街預期多增4.1萬，前兩個月就業人口合計上修1.6萬；6月私人部門就業人口僅增加7.4萬，創去年10月以來最低增幅；6月失業率未如預期從5月的4.2%升至4.3%，反而降至4.1%，明顯低於聯儲局6月上調後的今年失業率預期4.5%。

Timiraos指出，6月的就業數據本身有點不好不壞，它既沒有釋放出經濟過熱的信號，也沒有顯示出衰退的跡象。報告顯示，通過企業調查可看出私營部門的招聘步伐有所放緩，但通過家庭調查計算出的失業率卻小幅下降。

這給了鮑威爾一個絕佳的理由保持耐心。正如鮑威爾自己所說，一個「穩健的勞動力市場」讓聯儲局有更多時間去觀察今年實施的一系列政策變化所帶來的影響。

本週二鮑威爾在歐洲央行舉行的央行論壇上表示，聯儲官員正在「密切關注勞動力市場」，雖然看到了「逐步降溫」的趨勢，但「我們還沒有真正看到意料之外的疲軟跡象」。

因此，6月非農就業報告的這種不溫不火的數據，恰好支持了聯儲局按兵不動的「觀望」策略。

新的「政策實驗」：不僅僅是就業數字

Timiraos文章提到更有趣的一點是，聯儲局正在評估一系列「政策實驗」的後果。這些實驗包括：更嚴格的移民政策、不斷加碼的關稅壁壘，以及聯邦政府和相關承包商的裁員。這些因素正以前所未有的方式重塑着美國的經濟和勞動力市場。

這意味着什麼呢？意味着解讀就業報告的方式也需要改變。過去，大家看到新增就業人數放緩，可能第一反應就是經濟要不行了。但Timiraos援引聯儲局官員的邏輯解釋說，現在情況不一樣了。由於邊境管控收緊，可以來美國工作的移民少了，勞動力供給本身就在減少。

這裏就涉及一個關鍵問題：如何判斷是需求疲軟還是供給減少？答案藏在兩個關鍵數據裏。

Timiraos認爲，如果新增就業放緩，但失業率保持穩定甚至下降，這很可能說明「勞動力供給的下降速度比需求更快」。反之，如果新增就業放緩的同時失業率上升，那才是需求真正疲軟的危險信號。目前的情況顯然更接近前者。

許多經濟學家也認爲，移民政策的變化是近年來美國勞動力供給大幅波動的主要原因。他們估算，在疫情後的移民潮中，維持失業率穩定所需的「盈虧平衡點」——每月新增就業的最低人數從疫情前的8萬升到10萬，一度升至20萬甚至更高。隨着移民流入減少，這個數字正在回歸正常。

正如聯儲局理事沃勒所說：「如果你五年前覺得10萬是正常的，可能現在你要重新認爲10萬又是正常的了。」

最高法院命令暗示 聯儲局官員享有更強的免於總統撤職保護

討論聯儲局的決策，不可能繞開政治因素。Timiraos描述了特朗普政府如何對聯儲局進行「異常嚴厲的施壓」。從社交媒體上呼籲鮑威爾辭職，到高層顧問們紛紛下場評論利率政策，這在以往是極爲罕見的，因爲它打破了尊重聯儲獨立性的傳統。

最近的一個例子是，本週三，特朗普任命的美國聯邦住房金融局（FHFA）局長Bill Pulte指控鮑威爾在參議院關於聯儲局總部翻修計劃的證詞具有欺騙性，稱「請求國會調查主席鮑威爾的政治偏見以及他在參議院的虛假證詞，這已經構成可以因由罷免的理由。」
Pulte之前一直指責聯儲局的政策導致按揭貸款利率居高不下。Timiraos引入了專業知識解釋說，按揭貸款利率更多地與長期國債收益率掛鉤，後者受到多種因素影響，遠不止聯儲局的短期利率政策那麼簡單。有時，聯儲局減息反而可能因爲提振了經濟信心而推高長期利率。

面對這場政治風暴，鮑威爾明確表示，他相信在四年聯儲主席的任期結束前不會被解僱，並專注於維護聯儲的獨立性，實現穩定就業和低通脹的目標。

Timiraos還提到，美國最高法院在5月一項不相關的法律命令中暗示，相比其他政府任命官員，聯儲局官員享有的免於總統撤職保護更強。這無疑也爲鮑威爾增添了底氣。

可能今年晚些時候減息 尤其在今夏通脹數據比預期溫和時

Timiraos給出了他對未來趨勢的預測。他認爲，聯儲局7月的會議大概率會按兵不動。

本週二鮑威爾在央行論壇上拒絕對7月會議決策做出預測，不排除7月減息可能，稱「我不會排除任何一次會議，也不會明確把它放在議程上。」鮑威爾當時說，決策「將取決於數據，我們是逐次會議地看」。

Timiraos稱：

「鮑威爾已暗示，減息有可能發生在今年晚些時候，尤其是在今夏通脹數據比預期要溫和的情況下。」

從這個角度看，現在的聯儲局就像一位船長，正駕駛着巨輪駛入一片前所未見、天氣多變的海域、即各種政策實驗的影響區。這種時候，與其急於轉向，更明智的選擇是暫時穩住舵，多觀察一下風向和水流。

總而言之，Timiraos的文章告訴我們，聯儲局的夏日觀望並非無所作爲，而是一種深思熟慮後的戰略性暫停。他們正在努力看清移民、貿易等新變量如何改變傳統的經濟棋局。在巨大的政治壓力下，聯儲局能否保持獨立性，並準確解讀日益複雜的經濟局面，將直接關係到美國經濟未來的走向。

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編輯/danial