來源：華爾街見聞

投資者對特斯拉Robotaxi的關注度高漲，尤其是在特斯拉22日於奧斯汀推出首個Robotaxi服務之後。

據華爾街見聞此前文章，目前Robotaxi僅配備10輛車，運營時間限制在上午6點至午夜12點，且只在地理圍欄區域內運行。最重要的是，車輛仍配備安全員和遠程操作員，統一收費4.20美元。

據追風交易台消息，瑞銀23日發佈研報，認爲指出如果一切按計劃進行（包括技術、監管、網絡建設與規模化等），這可能是一個巨大的市場。到2040年，特斯拉在美國的Robotaxi網絡有望擴展至230萬輛車的規模，年收入或將達到2030億美元，爲公司貢獻高達860億美元的稅後營業利潤。

公司不僅自主研發FSD系統，還擁有整車製造能力和運營平台。這種垂直整合的能力使特斯拉成爲目前唯一能將「車+軟件+網絡平台」三者統一打包的企業。

瑞銀據此爲特斯拉網絡（Tesla Network）業務賦予3500億美元估值，將特斯拉目標價從190美元上調至215美元。截止發稿，特斯拉美股盤前爲323.49美元。儘管如此，瑞銀仍維持對特斯拉「賣出」評級，認爲Robotaxi的遠景雖然誘人，但市場已經充分定價，現階段特斯拉的估值「難以爲繼」。

2030億美元的潛力市場，Robotaxi或成新增長核心

瑞銀團隊以奧斯汀爲例，分析了特斯拉即將啓動的首個Robotaxi服務，並基於保守假設對其進行了15年期的商業建模。模型顯示，到2040年，Tesla Network的Robotaxi車隊可能達到230萬輛，涵蓋自營車輛與外部「貢獻」車輛兩種類型。

其中，約40%的車輛由特斯拉自持，60%由個人或車隊公司購買後接入Tesla Network，類似於Airbnb的「房東」角色。按照每輛車每天行駛8小時、時速25英里計算，Robotaxi年均運營里程可達49000英里。

瑞銀預計，屆時Tesla Network的總年營收可達2030億美元，其中自營車隊貢獻1430億美元，貢獻車隊貢獻約600億美元（按30%平台抽成計），整體毛利率高達72%，凈利潤率爲42%。

全產業鏈一體化，特斯拉構建「自動駕駛閉環」

瑞銀研報強調，相較於Waymo、Mobileye等Robotaxi競爭者，特斯拉的最大優勢在於其垂直整合能力。公司不僅自主研發FSD（完全自動駕駛）系統，還擁有整車製造能力和運營平台。

這使特斯拉成爲目前唯一能將「車+軟件+網絡平台」三者統一打包的企業。瑞銀認爲，這種結構性優勢，使特斯拉能同時受益於：

整車銷售利潤；

FSD軟件的訂閱收入；

Robotaxi平台的抽成收入。

此外，特斯拉還可以通過平台機制動態調節供給，規避單一模式下高低峰波動帶來的資源閒置風險。

成本精算：Robotaxi平均運營成本約0.86美元/英里

研報引用紐約出租車行業（TLC）數據，對Robotaxi運營成本進行了詳細測算。以2040年爲例，特斯拉每英里總成本約爲0.86美元，主要構成包括：

保險費用：0.30美元；

車輛折舊：0.10美元；

維護和清潔：合計約0.18美元；

充電費用：0.12美元；

停車與註冊等其他費用：0.16美元。

在保持3美元/英里的收費水平下，Robotaxi的單位毛利率將超過70%，經濟模型極具吸引力。

盈利能力與估值分析

從財務角度來看，瑞銀預計Tesla Network業務將在2027年仍處於虧損狀態，但隨着規模擴張和運營效率提升，到2030年將實現扭虧爲盈，2040年實現稅後營業利潤（NOPAT）86億美元，毛利率達到72%，EBIT利潤率爲55%。

此外，貢獻車隊部分由於無需特斯拉承擔車輛成本，主要收取軟件和平台服務費，其利潤率將高達92%，成爲公司現金流的重要來源。

在估值方面，瑞銀爲Tesla Network業務給出了3500億美元的估值，相當於每股99美元。而特斯拉目前股價爲321.87美元，這意味着Robotaxi業務在理論上已佔到當前估值的31%。

投資者提示：想象力巨大，兌現週期漫長

儘管Robotaxi在商業模式、利潤率和行業顛覆性方面都展現出極大潛力，但瑞銀提醒投資者，目前的特斯拉估值已充分包含了這部分預期。

Robotaxi是一項需長週期兌現的未來業務，涉及技術、政策、用戶習慣等多重不確定性。在相關技術尚未大規模落地前，市場給予的高估值可能難以持續。

瑞銀因此建議，投資者在評估特斯拉時，需權衡好「遠期增長潛力」與「當前業績兌現」的現實落差，避免情緒驅動下的高位接盤。

編輯/jayden