來源：華爾街見聞

聯儲局議息會議召開前夕，在市場普遍預期聯儲局將維持利率不變的背景下，19位決策者的利率預測中位數究竟顯示2025年減息一次還是兩次，成爲了市場最爲關注的焦點。

18日，「新聯儲局通訊社」 Nick Timiraos在《華爾街日報》撰文指出，市場對聯儲局「點陣圖」如此關注，部分原因在於本次會議利率決議本身缺乏懸念——市場普遍預期聯儲局將按兵不動。

然而，儘管點陣圖對市場影響巨大，但它所依據的經濟預測本身充滿不確定性，看似微小的變化可能會重塑今年夏季的聯儲局政策敘事。Timiraos例舉2024年的情況表明，點陣圖的細微變化並不能總是準確反映經濟前景或聯儲局的實際行動。尤其是在經濟前景不明朗時，反而會造成混亂。

Timiraos表示，聯儲局官員也認識到其侷限性，並可能在未來對其溝通工具進行改革，例如停止發佈中位數預測，轉而公佈完整的預測範圍和「核心趨勢」，以避免誤導市場。此外，特朗普政府的關稅政策進一步增加了預測的難度和不確定性，使得官員們更難做出精確的利率預測。

荒誕的精確性：市場對點陣圖的病態執迷

聯儲局每隔一次會議發佈點陣圖，矩陣網格上的每個點代表一位官員對年底適當利率政策下的利率預測。中位數顯示一次減息還是兩次減息，可能對市場產生巨大影響。

Timiraos認爲，市場對聯儲局"點陣圖"的過度關注在某種程度上反映了本次會議缺乏懸念的現實。但這種關注已經到了荒誕的程度，因爲支撐這些季度利率預測的經濟預測本身就充滿了高度不確定性。

但2024年的情況表明，對利率預測中位數微小變化的過分關注，並不總能有效指引經濟前景或聯儲局對最新數據的反應。舉例來說，在2024年6月的會議上，當年利率預測中位數從3月的減息三次調整爲減息一次。然而，聯儲局隨後卻從9月開始減息100個點子，並在該次會議上減息50個點子。

微小變動，巨大影響

今年3月，聯儲局的預測分佈相當集中：4位官員預測零減息，4位預測減息一次，9位預測減息兩次，2位預測減息三次，這使得中位數保持在減息兩次。然而，如果本週只有少數幾位官員調整他們的預測，中位數就可能從兩次降至一次。

Timiraos表示，這意味着，看似微小的變化可能會重塑今年夏季的聯儲局政策敘事。當經濟前景相對明朗時，點陣圖曾發揮過積極作用，但當聯儲局需要對意料之外的結果做出反應時，它反而會引發混亂。

聯儲局官員也認識到點陣圖的侷限性，明尼阿波利斯聯儲主席Neel Kashkari去年曾表示：

「你必須做出一些被人們非常認真對待的預測，但你卻無法真正表達出你有多不確定，因爲你必須畫下那幾個點。」

Kashkari上個月在一次聯儲局會議上說：

「大多數時候，我真的很後悔不得不填寫SEP。但偶爾，我也會非常高興我們有SEP。」

點陣圖的存廢之爭：透明度還是混亂？

Timiraos認爲，本週的會議可能成爲反對點陣圖精確性的典型案例。它可能推動官員們今年晚些時候就整體溝通工具展開更廣泛的討論。

鮑威爾最近表示，官員們可能會權衡對其溝通方式進行潛在的完善，這是聯儲局政策框架持續審查的一部分。一些人認爲，點陣圖早已超出了其最初的目的，現在是時候進行修訂了。

點陣圖的支持者反對任何透明度的喪失。批評者則認爲，如果透明度常常導致困惑而非提供信息，那它就沒有價值。

Timiraos表示，一個折中的方案是停止發佈點陣圖和中位數預測。相反，聯儲局可以繼續發佈官員利率預測的完整範圍以及「核心趨勢」，後者剔除了最高和最低的三個預測。核心趨勢尤其能傳達與點陣圖相似的信息，但不會因投資者對中位數的強烈關注而產生虛假的確定性。

關稅陰霾：特朗普政策讓預測雪上加霜

Timiraos表示，關稅使本週的預測充滿困難。聯儲局上次預測發佈時間早於特朗普4月2日的關稅宣佈。

官員們繼續降低2025年減息預測的理由很簡單：對進口商品徵收更高稅收爲通脹前景帶來了新的上漲風險。隨着官員們提高通脹預測，他們對在此前預期時間框架內減息能力的信心將下降。與此同時，關稅最終水平以及企業如何轉嫁潛在成本增長的前景仍然高度不確定。勞動力市場看起來比幾個月前略顯疲軟。

正如鮑威爾在3月解釋的那樣，維持利率預測不變可能是明智之舉：

"未改變的中位數利率預測是'真正高度不確定性'的函數。面對快速變化的前景，任何改變都會提供虛假的具體性。"

在這個充滿不確定性的時刻，市場對一個數字的執着追求，本身就說明了問題所在。

編輯/jayden