来源：雪球App，作者： 二马由之，（https://xueqiu.com/3081204011/297215227）
（这是二马6月底的一篇文章）
舍得酒业是最近几年，我单一个股盈利最多的一只股。毛估了一下，大致有300%的盈利。
今天对我投资舍得过程做一个复盘。
我是2020年11月买入舍得，买入的平均成本是54元（不复权价格，后面出现的价格都是不复权价格）。到了21年底，舍得股价涨到225元，开始首次减仓，减仓1/5，此后又在245元，265元分别减仓1/5，1/5多一些。
即3次减仓，大致减仓了60%多的仓位。
后来在225、215、200，分别把之前减仓的仓位加了回来。
再一次减仓舍得，是2022年的十月份。这次不是严格意义的减仓，而是调仓换股。这次大幅减仓白酒，在130元多把一半的舍得仓位，在140多元把一半的五粮液仓位，调换到13.5元的华润电力、2.8元的华电国际H。
这么做的原因如下：我自2021年10月开始，对于房地产有担忧，因此先清仓了银行股；后面随着持续的防疫，及担心地产、经济影响到白酒股。再加上2022年10月，港股的火绿电股有非常低的估值。因此，大幅减仓白酒，建仓电力。
2023年，防疫结束，白酒反弹。但是我自己认为经济复苏不会那么快。因此继续减仓舍得。我把剩下的舍得仓位分成了6分，分别在174、185、196、207这几个位置减仓1/6。
在2022-2023年，我还在舍得和五粮液上做了互换操作。按照五粮液的满仓股数计算，这个互换操作取得了25元/股盈利。我把互换操作的盈利算作五粮液的持仓收益了（这里关于互换操作的细节不展开 了，我之前在每周的投资总结上有分享）。
以上卖出的舍得份额，在2023年3月份以170元接回来了一份，很快又在191卖掉了。
此后，我对于舍得，对于白酒越来越悲观。我认为经济复苏需要的时间比我之前的认知还要长。于是在2023年7月底，那次反弹中，以平均143的价格清仓了最后的持仓。把舍得份额再次换到华电国际，大致价格是3.48元。
至此，结束了持有舍得近三年的历史。
感谢，舍得，收益不错，持股体验也很好。
最近舍得股价跌到60元，我发了一个帖子。我说，自我清仓舍得后，我曾经考虑等舍得跌破400亿市值时，建一点仓位。但是此时，市值跌破200亿了，我却不敢买入。
有股友因此提出了疑问。说你之前400亿以上市值都还在买入。200亿的舍得不是更便宜了吗？那么你400亿以上买入，并且盈利了，到底是之前估值错误了，还是仅仅是幸存者偏差。
这其实涉及到一个很有价值的估值及投资体系问题。在市值高于400亿时，我当时对于他的合理估值是高于400亿的；而在市值到200亿时，我对于他的估值未必有200亿（最近我没有对舍得估值）。
同一个企业，为什么前后有如此大的估值差异。哪个是更接近真实值呢？其实我们并不清楚。
估值差异的一个核心原因是企业的经营环境变化了。导致我们在判断企业未来成长性时出现了偏差。
举一个例子，有可能这个企业的真实合理估值就是200亿。但是我们在给于他400亿以上的估值时反而赚了钱。
这是因为那个时候，大家对于企业的业绩判断普遍乐观。因此，我们很容易从全市场的乐观上赚到钱。
回到舍得上，我当时买入舍得时，54元的股价，180亿的市值，30多倍的市盈率。当时白酒在景气周期，白酒股普遍高增长，高市盈率，舍得的估值在这些白酒股中可以说是很低的，再加上有困境反转的预期。因此是一个很好的投资机会。
那个时候，给于舍得400亿以上，甚至500-600亿的估值是很正常的。特别是在舍得21年业绩开始爆发时。
一个市值180亿的公司，当我们预期有400亿以上的价值时，当然是抓紧建仓了。随后，市场也认识到了舍得的成长。给了舍得800亿以上的市值。而此时，我选择了逐步撤退。一方面是我认为舍得已经高估了，其次，减仓也是为了对冲自己可能的估值错误。
估值这个事，很多时候，是否接近真相并不是特别重要，但是能够超越市场很关键。特别时候在成长股投资方面。
另外，高抛低吸很关键。他可以帮助我们对冲可能的认知错误。
例如，当市场未来可能给他600估值时(业绩和情绪乐观时），你在200亿时介入了。你就会赚大钱；而当市场可能给他200亿估值时（业绩下滑，情绪悲观时），你需要在400亿以上撤离。
另外，就是对同一个企业，有乐观和保守的估值很正常。市场普遍乐观时，如果你的估值过于保守，那么你根本就没有买入机会。这个时候，必须放宽估值标准。但是，我们自身要清楚，我们的估值可能是乐观的，也就是偏高估了，有好的机会时，一定要减仓。不要市场乐观时，你比市场还乐观。
无论是乐观，还是保守，都需要留有安全边际，买到相对低估。也需要仓位控制。
以上关于估值及投资体系部分，比较复杂，甚至晦涩。有愿意了解的股友，可以仔细体会。有不认可的股友，以你自己的意见为准。二马并不打算说服谁。
