摘要： 美联储降息还有多远：尽管美联储内部存在政策路径的分歧，但市场对美联储9月开启降息周期的预期显著提升，结合近期数据与政策信号，美国经济疲软已形成较强共识，因此维持年内至少两次降息的判断具备合理性。风险点在于特朗普政府的关税政策是否会实质性推升通胀并延缓美联储行动节奏。 商品市场：（1）黄金：本周黄金价格震荡上行。受特朗普加征关税、俄乌局势升温等影响，避险需求推升金价；美国非农及服务业PMI数据分化，市场对美联储降息预期反复。中长期看，美国财政赤字扩张、关税政策、央行购金趋势、地缘冲突及贸易摩擦等因素将巩固黄金避险属性并推动其上行。（2）原油：本周原油价格震荡上行。俄乌冲突升级、美伊核谈判僵局加剧供应中断担忧。OPEC+虽增产但实际增量不足，加拿大野火导致停产，对冲增产利空。同时美国非农数据强化美联储观望立场。EIA原油库存下降，夏季消费韧性支撑油价。中长期油价承压，OPEC+增产周期或延续，而经合组织下调全球增长预期，美国关税及高利率将抑制原油需求。 债券市场：（1）美债：本周美债收益率震荡上行。特朗普加征关税及推进美丽大法案加剧财政赤字担忧，推高期限溢价；美国5月非农数据超预期但前两月数据下修，时薪增速放缓，美联储观望立场抑制降息押注。中长期美债收益率维持高位震荡，财政赤字与特朗普溢价推高期限溢价。（2）中债：本周中债收益率小幅下行。央行通过大规模逆回购维持资金面均衡，短端利率稳中趋降。中长期看，货币政策适度宽松，流动性宽松压低短端利率。但需警惕政府债发行提速扰动资金面，及美联储降息推迟或国内稳增长政策加码引发债市回调。 汇率市场：（1）美元指数：本周美元指数震荡下行。尽管JOLTS职位空缺超预期短暂提振美元，但ADP就业数据与非制造业PMI收缩强化降息押注。尽管5月非农新增略超预期，但前两月数据下修且制造业就业疲软，时薪增速推高通胀担忧，美元最终震荡收跌。中长期美元或延续偏弱格局。（2）美元兑日元：本周美元兑日元震荡上行。日本5月服务业PMI终值上修显示经济温和复苏，但日本央行行长强调加息无预设路径，叠加特朗普政府对日本钢铁关税豁免态度反复，削弱对日本央行加速加息押注，日元短期承压。中长期看，美元兑日元或震荡下行但阻力犹存。美联储预计9月降息，日本央行可能逐步加息，利差收窄支撑日元；此外日本若通过改革吸引投资，也将提振日元。 权益市场：美国加征钢铝关税至50%引发贸易摩擦担忧，地缘冲突升级，市场避险情绪升温。非农数据超预期缓解经济放缓忧虑，推动美股科技股领涨。欧洲央行降息刺激欧股回暖，A股受PMI韧性和政策预期支撑，日本受日元疲软和出口压力拖累。当前美股面临多重压力，特朗普关税政策反复扰动预期，美联储政策陷入两难；与此同时，美股估值虚高，科技股尤为突出，叠加债务上限争议，或触发美股的螺旋式下跌。
