來源：紅與綠

拿破崙對軍事天才的定義是「當身邊所有人都進入非理性狀態時,還能繼續正常行事的人」。

投資亦是如此。

那麼，我們該如何面對當下和未來？本文主要回顧公衆號過往分享的一些投資大師等的思考、讀書筆記等，在關鍵時刻，這些經典分享和經典語錄，或許能給予我們更深刻的感悟和思考。

一、認識心理週期：重要的是人的心理和情緒

我們都知道週期不可避免，而在投資界，不僅要研究基本面週期，更要研究心理週期。因爲很多時候，重要的不是數據，重要的也不是事件，重要的是人對數據或事件如何解讀，而做何種解讀會隨着人的心理和情緒的擺動而擺動。

情緒鐘擺所擺動的兩個極端是「好到完美無缺」和「壞到無可救藥」，而在 「幸福的中心點」（即絕對理性、合理估值）幾乎不做停留。當大衆的看法是盲目樂觀或極度悲觀時，當前的價格水平和方向變得不可持續的可能性就會增加。週而復始。

二、股價上漲背後的驅動因素是什麼？

對於基本面研究投資者而言，從長期的維度來看，市場回報最重要的來源是上市企業自身的價值創造。但是在相對短期的維度，或者說在不同的市場階段，股價上漲背後的驅動因素是什麼？我們嘗試用現代金融理論來解釋股價的驅動因素：股價=市盈率*每股收益（P=PE*E）

即股價可以被拆解爲盈利和估值兩個部分。其中，估值的波動是驅動市場波動的最重要的一個因素，中國的市場週期和美國市場呈現出了相似的特徵：希望期主要漲估值，增長期主要漲盈利，樂觀期漲的又是估值。而流動性是一個驅動估值波動的重要因素。

三、試着在股票無人問津的時候買入

沒有人能精準持續地抓住市場的漲跌趨勢，即便是世界級投資大師巴菲特、格雷厄姆、索羅斯或是鄧普頓，都不能做到。因爲根本就不存在一條萬能投資法則。

但他們都青睞一條投資策略，即要試着在股票無人問津的時候買入，尤其是在危機四伏的時候，並只買你足夠了解的好公司。

四、面對股價波動的九個建議

即便知道關鍵時刻要保持理性，但具體落在實操上，我們該如何面對漲漲落落的股價波動？

第一，誠實地回顧你的投資決策過程，如果有錯誤，儘快認錯。就像段永平說的，改錯的時候，「不論多大的代價都是最小代價」。

第二，確保在任何情況都能「活」下來，不要影響你的生活質量。如果下週大跌會讓你財務死亡/心態崩潰，你需要做一些調整。

第三，觀察自己的情緒，不要在極端情緒下做重大決策。如果你正處於焦慮、恐懼之中，寧可去睡一覺，也不要做決策。

第四，如果投資會影響家人的生活，請跟他們坦誠地溝通，尋求他們的理解和支持。不要隱瞞，不要欺騙。

第五，不要爲了「證明自己」而堅持一個錯誤。「名與身孰親？身與貨孰多？」

第六，預防兩種疾病。不要陷入「信息飢渴症」——瘋狂閱讀各種新聞、解讀、觀點；不要陷入「壓力多動症」——瘋狂想要做點什麼，好讓自己好過點。

第七，不要耍小聰明，包括試圖做空、波段操作、槓桿抄底等。霍華德·馬克斯說：「在不需要做什麼事的時候，錯誤往往來自你賣弄聰明。」

第八，減少無意義的交流。大部分人都無法脫離群體情緒，過多交流只會強化市場的情緒輻射。「多言數窮，不如守中。」

第九，如果你沒有犯錯，如果你理性謹慎，如果你的賬戶可以在任何情況都活下去，如果你的生活質量不會被股價影響，如果你擁有足夠的耐心——那麼，你可以試着對市場先生說：「去你的吧。」這是你應得的獎勵。

五、極端時期，賺錢的秘訣在於逆向思維

那麼，在極端時期，該如何操作？霍華德·馬克斯認爲，在極端時期，賺錢的秘訣在於逆向思維，而不是盲從。當感性的投資者對資產的未來持極端觀點，從而將價格推至不合理的水平時，通常反其道而行之就能輕鬆賺錢。然而，這與一直單純地背離共識截然不同。事實上，在大多數時候，共識是大多數人所能得到的最接近於正確的看法。因此，要在逆向投資中取得成功，必須了解：

（一）大衆在做什麼，

（二）他們爲什麼這樣做，

（三）這樣做有什麼問題，以及

（四）取而代之應採取什麼行動，以及爲什麼。

另外，著名金融學家邁克爾·莫布森 也給逆向投資人提供了一個新的思考角度：反過來想，你的優勢，或來源於其他投資者的低效或無效性。

這主要集中在四個方面：

一是行爲的有效性低，主要表現在「市場先生」的非理性行爲：當市場走向極端時，估值就容易變得過高或過低。這時就需要努力將事實與觀點明確分開。事實是客觀的，因此可以被證僞，觀點則恰好相反。事實和觀點對投資者都是有用的，但事實應該成爲主導。

二是分析的有效性方面：當所有投資者掌握相同或相似的信息，但一個投資者能比其他投資者更好地分析這些信息時，就會出現分析效率的差異。

三是信息的有效性，能否得到有效信息，以及能否對有效信息有認知。

四是技術上的有效性，這更多的是與流動性有關。

六、投資者應當「把未來的後悔降到最低」

投資是一場有限遊戲和無限遊戲的博弈，將投資視爲有限遊戲的投資者，往往在進場時抱着「一夜暴富」的取勝心態，結果卻常常不知不覺淪陷其中，有限遊戲無限拉長，並被無數個短期波動所折磨。長期投資者則將投資視爲一場無限遊戲，並不追求一城一池的得失，而是追求長期更好地生存下去，長期回報是結果。如何做好一個長期投資者？有三個核心：

第一，承擔風險是長期投資成功的關鍵。你能承擔多少風險，是長期回報的最重要預測指標。

第二，要分散風險敞口、要減少單一風險的影響、要減少黑天鵝事件的影響。

第三，長期來看，你不需要最完美的策略，而是一個你可以在艱難時期堅持的好策略。

因爲保持絕對的理性、遵守最完美的策略很不容易堅持，「資產組合之父」馬科維茨曾總結出一個更容易實踐的投資策略：投資者應當「把未來的後悔降到最低」，這樣更合乎人性，也更容易堅持。

編輯/jayden