本文通过自由现金流折现模型分析了茅台和五粮液的估值差异，得出结论：茅台的估值高于五粮液是合理的，并解释了其合理性。文章指出，茅台和五粮液在自由现金流基数、未来增长率、永续增长率和折现率等方面存在差异，导致了估值差异。

🤔 **自由现金流基数:** 2023年报显示，茅台净利润为775.21亿，扣除19.36亿的维持性资本支出后，自由现金流为755.85亿。五粮液净利润为315.21亿，扣除10.31亿维持性资本支出后，自由现金流为304.9亿。茅台的自由现金流基数明显高于五粮液。

📈 **未来增长率:** 市场普遍预期茅台未来5年增长率为15%，五粮液为10%。茅台的增长率预期高于五粮液，这反映了市场对茅台未来业绩的看好。

⏳ **永续增长率:** 由于两家公司属于同一行业，因此给予相同的永续增长率3%。

💰 **折现率:** 由于茅台在品牌、市场份额、盈利能力等方面都优于五粮液，因此给予较低的折现率8%，而五粮液给予9%。

🧮 **估值结果:** 根据以上假设，贵州茅台估值25895亿，五粮液估值7046亿，两者相差3.67倍。

💡 **结论:** 茅台估值高于五粮液是合理的，且差异是合理的。

⚠️ **风险提示:** 本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自负。

来源：雪球App，作者： 知风读财报，（https://xueqiu.com/5000986656/296538861）

$贵州茅台(SH600519)$ 茅台目前市值1.83万亿，五粮液5000多亿，茅台是五粮液的3.66倍。为什么茅台能够比五粮液高这么多呢？为什么同是白酒，贵州茅台可以享受更高的估值呢？这样估值合理吗？

我们知道影响自由现金流折现值有四个变量，变量相同估值应该相同才对。而且变量的关系和计算结果的关系相同。那么我们只需要分别给出两企业的四个变量，即可知道其估值差距了。

首先，第一个变量——自由现金流基数。根据2023年报，茅台净利润775.21亿，扣除19.36亿的维持性资本支出之后，可得出其自由现金流755.85亿。五粮液净利润为315.21亿，扣除10.31亿维持性资本支出之后，其自由现金流为304.9亿。

第二个变量——未来5年增长率，根据大家普遍的预期茅台15%、五粮液10%。

第三个变量——永续增长率，由于两家相同行业，所以给相同的永续增长率3%。

第四个变量——折现率，由于茅台各方面都比五粮液强，就给较小的折现率8%，五粮液给9%。

根据以上假设，贵州茅台估值25895亿。五粮液是7046亿。两者相差3.67倍。这样看，两家估值差距还是挺合理的。

不过，这个结论是基于以上假设，经过纯粹简单的数学计算而来。由于是假设，所以，该值不是一个准确的值，而是个模糊的估值概念；两者差也是模糊的值。我们不是要知道他们的准确估值差，只要确定他们确实存在估值差，以及他们存在的合理性。

当然，这里仅抛砖引玉，从自由现金流折现模型，解释两者的估值差。大家可以举一反三，试着探讨其他企业之间估值差的问题。

———————————————————$五粮液(SZ000858)$

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