业绩打头阵，红利抗压力，补贴促消费。随着四月底政治局会议的召开和五月初商务部发言正在评估中美经贸对话，业绩进入真空期，政策进入消化期，在对等关税的影响下市场的不确定性并未消除。中美关税能否缓和以及国内财政和货币组合拳何时推出使得投资者在决策方面犹豫不决，以做减法的投资策略为基础，5月资产配置建议如下：业绩打头阵（月初有效性强），红利抗压力（月中数据期），补贴促消费（月末618）。 先业绩（有色+科技）—五月初，后稳定（红利）—五月中，再618（消费）—五月末。 业绩和持仓：25年财报一季报优中选优：上游—有色、中游—设备制造、下游—可选：家电、美容；必选：农业；TMT整体都在改善。25年基金一季报，模拟预测仓位变化：近一周医药、美容和传媒加仓最多，近一月银行、食饮和农业加仓最多。 预期的反复： 无所谓有：降息是否落地——5月有是利好，无不利空。 1.择机降准降息+一季度GDP数据较好：影响的只是节奏问题。 24年特别国债和降息：5-6月、3笔，7月降息；7-9月、3笔、9月降息； 24年稳健的货币政策要灵活适度、精准有效：30BP； 25年特别国债：4-5月、3笔；7-8月、3笔； 25年适度宽松的货币政策：≥40BP。 无所谓无：关税是否谈判——有是回撤最多的行业反弹，无对宏观影响最大的时刻未至。 2.月度经济数据上集中在月中公布，对等关税虽然在四月初发布，但考虑到货物运输时间以及美国人工统计的时滞性，美国方面整体数据影响体现在五月公布在六月，叠加短期内美联储将仍将关税通胀认为是一次性冲击，而更看重的就业数据良好，现阶段政策倒逼的必要性没有那么紧迫（详见报告《察势者明，趋势者智》）。 618和促消费：扩内需从金额和幅度上来看，消费是绝对主力。618是年初首发810亿元消费扩围后承上启下的关键期，上承“能早尽早”，下接双十一，四月底又首发特别国债1210亿元，历年5月31日将是618活动关键时间点。 风险提示： 1.国内618活动力度不及预期； 2.海外地缘政治及关税影响进一步恶化； 3.模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。
