美银发布研究报告指出，预计美股半导体行业第一季度业绩超预期，第二季度展望符合预期但存在较大不确定性。在关税影响方面，预计美国芯片企业将普遍表达对下半年需求逆风的担忧，美银下调覆盖范围内企业的目标价以反映不确定性增加。
半导体行业第一季度财报季将于周三由阿斯麦 (ASML.US)拉开序幕，周四台积电 (TSM.US)发布财报，随后一周美国半导体及半导体设备行业的同行们也将陆续公布业绩。对于美国芯片供应商，预计其第一季度业绩将超预期，因为他们最初的业绩预期可能较为保守，而且关税相关的需求提前拉动创造了更好的需求环境。不过，第二季度的展望可能符合预期，因为企业可能会扩大业绩指引范围。
在关税影响方面，美银预计美国芯片企业将：
1)从早期发布财报的企业( 台积电 (TSM.US) 、 阿斯麦 (ASML.US) 、德州仪器 (TXN.US)、 泛林集团 (LRCX.US) 等)获取信号；
2)普遍表达对下半年需求逆风的担忧;
3)量化供应链通胀导致的毛利率逆风(例如英伟达 (NVDA.US)、 美国超微公司 (AMD.US) 更高的美国采购比例)。
总体而言，半导体行业的不确定性将持续存在，直到新的行业关税税率(未来几周内)、中国的报复措施、美国的对等关税以及人工智能扩散规则(5月15日)等方面更加明朗。从积极的方面来看，尽管盈利预期有所下调，但对于云 / 人工智能领域(英伟达、博通 (AVGO.US))、设计软件领域(铿腾电子 (CDNS.US)、新思科技 (SNPS.US))和半导体设备领域( 泛林集团 (LRCX.US) 、科磊 (KLAC.US))的优质企业，估值已变得更具吸引力。
适度关税导致销售额下降4-6%，高额关税导致下降9-12%
美银列出了两种潜在情景：适度关税影响和严重关税影响。
美银的适度情景假设中国和美国的关税措施较为有限，而严重情景则意味着对半导体 / 电子产品实施特定行业关税(具体税率尚未公布)。
(1)在适度情景下，与当前市场共识相比，关税可能导致2025财年销售额下降约4%，2026财年下降约6%，每股收益下降幅度大多在5-25%之间(平均为12-13%)，其中包括150个基点的毛利率下降。
(2)在严重情景下，盈利预期可能会进一步下调，2025/2026财年销售额分别下降9%/12%，每股收益下降幅度大多在15-50%之间(平均为25-30%)，其中包括500个基点的毛利率下降。
预计人工智能/云领域将比消费和汽车领域更具韧性。在收入影响方面，我们认为在潜在的关税导致的需求下滑中，涉足人工智能 / 云 / 工业领域的企业表现会更好，而专注于消费 / 汽车领域的企业面临的风险更大。
英伟达 (NVDA.US) 、 泛林集团 (LRCX.US) 、铿腾电子 (CDNS.US) 、 新思科技 (SNPS.US) 、 Nova (NVMI.US) 、康特科技 (CAMT.US)、应用材料 (AMAT.US)等企业潜在的销售额影响最小(销售额影响在-1% 至-6%之间)，而Arm Holdings (ARM.US) 、 英特尔 (INTC.US) 、恩智浦 (NXPI.US)、安森美半导体 (ON.US)、思佳讯 (SWKS.US)、Qorvo (QRVO.US)、Axcelis Technologies (ACLS.US)等企业的表现可能较差(销售额影响在-7%至-9% 之间)。
重要的是，即使在上述严重的每股收益情景(高额关税)下，英伟达、美光科技 (MU.US)、 新思科技 (SNPS.US) 、迈威尔科技 (MRVL.US) 、Credo Technology (CRDO.US)按当前股价计算，相较于历史市盈率(P/E)或市盈增长比率(PEG)仍有 30% 以上的潜在上行空间。
下调覆盖范围内企业的目标价以反映不确定性增加
在适度关税情景下，12-13%(2-2.5倍销售额)的每股收益降幅远低于我们在之前市场低迷时期看到的30-40%的降幅。
然而，主要担忧在于市场风险加剧导致的市盈率压缩。费城半导体指数 (.SOX.US)目前的远期市盈率约为18倍，低于标准普尔 500 指数(SPX)的20倍，但高于之前半导体行业低迷时期(2018 财年、2022 财年)的12-14倍市盈率。
重要的是，SOX指数已基本回吐了在2023/2024财年人工智能驱动的股价上涨中获得的20%的市盈率溢价。
(最后一列为目标价调低的幅度)
编辑/lambor
