原创 信息平权 2025-03-11 22:10 上海
1. 今天问的最多的，算力租赁尾盘暴涨，服务器和芯片为什么反而跌？
解读当日异动意义也不大，很多是纯资金行为（比如星球大家讨论的，今天ETF的突然放量、筹码结构的问题、量化语料的问题等等）。从产业发展进度来看，上下游是集体受益的，不管N卡国产卡，蛋糕实在太大了...禁不禁水不水的，都够吃了。上次帮我们确认杰克出席的北海公园老朋友，再次确认现在的算力投资就是顶层设计。字节上次提到2500，这增量看来也不仅仅是自下而上的需求，还有民营会后的涟漪效应...
以及大家去估算BAT（B是新B）的资本开支，的确可以锚定他们当年的自由现金流or净利润去看。不是他们自己用这把尺子，是上面会拿这把尺子量...
比如去年M7的资本支出，和他们各自的利润占比（当然苹果这属于个例外），那中国几家已公布的，你会发现的确差不多（因为那把尺子就是这么量的...）每家数数你会发现，腾讯的利润比阿里还高，但资本开支的数字远远低于阿里更新的3800。
当然了，腾讯会不会严格遵守“尺子”咱也不知道，且伴随股价涨到现在，这个业绩能不能大超预期说实话难度是很大的...但资本支出的表态迟早要来。
2. 外资严肃讨论“东升”
即使白天港股无法证明，晚上美股也证明了——外资开始正式提高CN配置。下午发在星球：
“今天南下资金合理调整，但Long Only和Hedge Fund都在大量买入”。生生拉红。今晚伴随美股反弹，中概也涨。12月开始说中国AI值得重估，后来顶多算国内YY，今天终于成了海外主流叙事。除了citi那篇上调中国下调美国报告，MS一篇亚洲策略也很清晰：
援引下娜塔莉随笔：“抛开增速看multiple都是耍流氓。美国科技龙头的ROE和利润率普遍高于中国科技龙头，如果假设美国科技股整体动态PE（28.1x）与ROE预期（34.2%）基本匹配，那么中国科技股整体动态PE（17.4x）甚至相对ROE预期（16.8%）已经有一定高估，合理估值或在15-16倍。个股层面，可比公司口径下，中国科技股动态P/E均值为21.9x，低于美国科技股的34.5x，但利润率均值仅为13.2%，也低于美国科技股的28.4%。因此，科技板块估值扩张空间的估计，更依赖盈利能力的改善。如果中国科技龙头ROE预期可以达到30%以上，那么参照美国科技龙头估值可实现翻倍的扩张。但盈利预期尚未大幅上修前，科技股估值扩张仍然依托于事件催化带来的情绪提振”
短期业绩的确无法这么快就撑起叙事和情绪带来的估值扩张，但也不会就此证伪。最终还是要看ROE或EPS的二阶导数，两边市场的整体revision修正方向，反而这边确定性可能还高了一丢丢...
（完）
以上涉及报告都上传了， 以及关于阿里接入manus的相关机会讨论，以及hesai为什么暴涨...
