华泰证券研报表示，1-2月合并数据公布后，3月全行业景气指数转为下行。尽管有部分去年闰年高基数影响，但基本面波浪式复苏的态势并未变化，随着“对等关税”落地，哪些行业景气能延续改善？从景气趋势、前瞻指标和盈利预期上看，华泰证券认为有四类线索：
1）TMT中半导体、元件-存储链、面板、通信设备等独立产业周期、有自主可控逻辑或对关税敏感度较低品种；
2）对美敞口较低的制造，如航空装备、自动化、专用设备、工程机械等；
3）内需消费中部分大众品和必选品，如美护、乳制品、农业（动保及饲料/农产品）等；
4）部分周期品涨价，如能源金属、贵金属、稀土、煤炭、部分化工品。
以下为其核心观点
TMT：半导体、元件-存储链、面板、通信设备等景气爬坡
AI资本开支和消费电子“以旧换新”支撑下：1）半导体：1月全球半导体销售额同比增速回升，上游景气材料升、设备降，中游设计、制造、封测景气回升；前瞻来看，费城半导体指数PETTM自去年10月见顶回落、相对收益亦持续下行，关注AI资本开支持续性；2）元件-存储链：上游台股PCB营收2月同比增速回升，中游DXI指数3月同比增速结束连续6个月下行，存储器价格亦有企稳迹象；前瞻指标北美PCB BB值MA3同比2月续创23年以来新高；3）面板：“以旧换新”和大尺寸化下量价齐升；4）通信设备：2月服务器BMC芯片龙头信骅、机壳龙头勤诚营收同比增速回升。
制造：航空装备、自动化、专用设备、工程机械等景气爬坡
中游制造景气有所分化，其中边际改善较明显的包括：1）航空装备：3月军工级海绵钛价格同比降幅继续收窄，1-2月碳纤维进口额同比转正，近期C919产能规划大幅上修；2）自动化：1-2月机器人产量同比维持高位，2月机器人零部件海外龙头订单量同比大幅回升；前瞻指标日本机器人订单额1月同比维持高位；3）专用设备：能源设备、农业机械景气回升，美国NAICS石油和煤炭产品工业生产指数同比近期回升；1-2月大中型拖拉机产量同比降幅收窄，出口额同比维持高增；4）工程机械：1-2月挖掘机销量同比爬坡，国内开复工和二手机出口带动设备更新下销售回暖或延续至旺季。
消费及周期：大众和必选品景气底部改善，部分周期品涨价
消费板块整体景气筑底，其中大众品和必选品有改善迹象：1）美容护理：1-2月化妆品零售额同比增速回升，1月重点品牌个人护理产品线下销售额同比转正；2）乳制品：春节后消费淡季下1-2月乳制品产量同比降幅扩大，但价格延续回暖；3）农业：动保及饲料、农产品景气回升。部分周期品延续涨价态势：1）能源金属：3月钴资源品价格同比转正；2）贵金属：地缘不确定性和央行增持下3月金价再创新高；3）稀土：3月稀土价格指数回升；4）煤炭：3月动力煤价格出现企稳迹象，3月下旬港口煤炭库存回落；5）部分化工品：化肥、氟化工价格同比及价差改善。
其它重点变化：医疗服务景气回升，石化、钢铁、物流等景气有下行压力
医疗服务亦出现积极信号：新药审批周期提速，25Q1全球医疗健康领域投融资额环比+28.2%，国内集采政策或边际改善；值得注意的是，1-2月医药工业增加值、利润同比小幅转负，化学药原药产量同比回落，医药板块整体的景气拐点仍需观察。景气可能有边际下行压力的包括：1）石化：3月Brent原油期货价格有所回升，但原油运输指数大幅上行拖累成本，关税对油价的冲击有待评估；2）钢铁：3月钢材价格指数同比降幅略有收窄，但主要钢材毛利率仍在下行，后续关注地方限产对钢价的影响；3）物流：1-2月物流业业务总量景气指数回落至荣枯线下方，主要快递公司单票收入回落。
风险提示：国内经济复苏不及预期；外需不及预期；模型失效风险。
