港股估值与美元流动性冲击敏感度 1.港股的本轮行情主要受到科技板块基本面改善和估值重估的驱动。分行业收益来看，恒指本轮上行主要来自于消费、医药、信息技术行业的贡献，传统行业（能源、公用事业、地产）等表现相对较弱。南向资金活跃，是当下港股交易主要力量。2025年一季度南向资金成交金额占港股总成交比例平均在57.6%，已达到历史高位。南向资金增持主要为科技板块，港股红利也仍具吸引力。 2.基于过去五年估值的历史分位数，各板块的低估程度排序为：恒生医疗保健>恒生消费>恒生科技>恒生高股息率。与美股MAG7相比，港股科技龙头仍有重估向上空间；高股息板块、消费板块与医药板块估值也都处于历史相对低位。3.美元指数与中国香港市场表现之间存在明显负相关关系。对于流动性正向冲击（美元指数下行），恒生科技指数和恒生医疗保健指数更为敏感；对于流动性负向冲击（美元指数上行），恒生医疗保健指数与恒生消费指数更为敏感。 大类资产量化观点 1.权益：工业景气度有所见底，四月或先下后上。景气度3月整体继续下探，金融中银行、非银景气度都进一步下降，工业景气度有见底迹象。信用扩张有望延续，结构上政府债券继续发力；从结构来看，政府债券高增继续支撑社融增长，企业信贷表现回暖。3月市场整体回撤，流动性处下降趋势，波动率有抬升苗头。2.利率：4月10Y国债利率或下行5BP至1.77%。经济增长因子继续回落，通货膨胀因子有所回落，债务杠杆因子继续回升，短期利率因子反弹，综合来看4月10Y国债利率或转为下行。 3.黄金：长期上涨逻辑不变。从胜率因素来看，财政因子保持上行不变继续主导黄金上涨。从赔率因素来看，黄金当下是实际利率的类gamma资产，随着利率波动率的增加趋势性机会也将更强。 4.地产：整体压力进一步抬升。房地产行业压力指数0.486，单月来看行业整体压力明显抬升。供给侧压力受地产开工端的影响有明显提升，而需求侧压力则受商品房销售的回落而有所上行。 5.海外：印度外资流出暂缓，继续关注外资动向。外资流出放缓下，NIFTY50指数3月上涨6.30%。印度当前处于盈利增速不及预期带来的外资流出、估值下修阶段，配置价值或相对有限。 二元风格量化观点 1.大势研判综合观点：市场或很快由质量红利切回预期成长。实际增速资产优势差继续回落，预期增速资产优势差再次回升，ROE优势差边际继续下行但拥挤度较低，高股息类资产拥挤度继续升高。主流资产中Δgf有小幅扩张，如若市场风险偏好能提升，可以关注新出现的高预期增长板块。 2.风格补充观察：季节效应下关注大盘机会。美债利率下行趋势逆转可能性较小，红利短期或存在机会但长期看或已到拐点；3月小盘相较大盘关注度继续回升；从市值因子拥挤度来看，3月小盘拥挤度高位走平，仍需关注拥挤交易风险；从季节效应来看，2010年以来4月份大盘相较小盘显著占优。 行业配置量化观点 1.胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：电力设备及新能源、计算机、通信、农林牧渔、机械、有色金属。2024年以来绝对收益16.75%，相较于中信一级行业等权基准超额收益5.27%。 2.出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期推荐有色金属、交通运输、通信。 风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。
